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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入158.1億元，同比增長33.5%，歸母凈利潤17.9億元，同比增長46.8%，扣非凈利潤19.3億元，同比增長69.9%；其中四季度單季實(shí)現(xiàn)收入27.1億元，同比增長4.2%，歸母凈利潤1.56億元，同比下降24.5%，扣非凈利潤1.32億元，同比下降11.16%。
　　全年農(nóng)藥行業(yè)延續(xù)高景氣度，新項(xiàng)目相繼投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量。2022年在俄烏沖突與極端天氣影響下，國際糧食價格高漲，主要國家農(nóng)戶種植意愿與收益提升，巴西等南美國家種植面積進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動植保產(chǎn)品投入增加，農(nóng)藥行業(yè)延續(xù)了2021年四季度以來的高景氣。報(bào)告期內(nèi)，公司原藥業(yè)務(wù)收入94.9億元，同比增長35.1%，毛利率31.5%，同比增加5.35 pct，銷量8.7萬噸，同比增長1.4%，銷售均價10.9萬元/噸，同比上漲33.2%；制劑業(yè)務(wù)收入17.0億元，同比下降15.0%，毛利率47.1%，同比提高9.45 pct，銷量3.5萬噸，同比下降22.3%，銷售均價4.9萬元/噸，同比上漲9.4%。2022年公司部分主要農(nóng)藥產(chǎn)品平均價格高于上年同期，優(yōu)嘉三期項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，四期項(xiàng)目第一階段項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能增加，產(chǎn)銷順暢。
　　四季度為農(nóng)藥制劑傳統(tǒng)淡季，部分產(chǎn)品價格環(huán)比有所下滑。農(nóng)藥產(chǎn)品作為農(nóng)作物剛性需求，具有較強(qiáng)的季節(jié)性，農(nóng)藥制劑的使用旺季一般在每年3-9月，原藥市場旺季要早于制劑市場。2022年前三季度受各地外部艱難環(huán)境、極端天氣等影響，企業(yè)正常開工面臨挑戰(zhàn)，貨物供應(yīng)轉(zhuǎn)運(yùn)壓力加大，中西部新建產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)期，產(chǎn)能釋放，競爭激烈，下半年加之海外市場渠道庫存較多，多數(shù)品種價格高位回落。四季度公司草甘膦、功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯、硝磺草酮市場均價環(huán)比2022Q3分別下跌14.7%、4.0%、4.7%、7.9%，2023年以來部分產(chǎn)品市場均價環(huán)比進(jìn)一步下跌。
　　持續(xù)加強(qiáng)研產(chǎn)銷一體化，新項(xiàng)目打開公司未來成長空間。公司持續(xù)推動農(nóng)藥“創(chuàng)制藥研發(fā)-原藥生產(chǎn)-制劑銷售”一體化發(fā)展策略，先后開發(fā)了多個農(nóng)藥創(chuàng)制新品種，包括氯氟醚菊酯、氟嗎啉、乙唑螨腈、四氯蟲酰胺等，均成為國內(nèi)市場主導(dǎo)品種，加速差異化制劑產(chǎn)品開發(fā)。新項(xiàng)目快速推進(jìn)，優(yōu)嘉四期一階段項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)達(dá)效，二階段項(xiàng)目完成裝置安裝，具備試生產(chǎn)條件。北方葫蘆島基地項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)重大突破，擬投資42.1億元建設(shè)的年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥及7000噸農(nóng)藥中間體項(xiàng)目近期獲得環(huán)評批復(fù)，成為未來新的增長點(diǎn)。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤分別為18.8億、20.6億、22.2億元，EPS分別為6.05、6.64、7.16元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.6、15.2、14.1倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價格下跌、原材料價格上漲、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。