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要點：此次調研是監(jiān)管對于行業(yè)負債、資產情況的一次摸底，后續(xù)預計針對調研情況將出臺相關應對舉措。我們判斷傳統險責任準備金評估利率可能會下調，將導致新產品的客戶利益降低，但保險公司利差損風險下降，產品盈利提升。當前居民風險偏好仍然較低，儲蓄險的剛兌屬性未變，仍具有吸引力，大型公司增額終身壽險的IRR較低，降低預定利率的邊際影響將大幅小于定價激進的中小公司?？紤]到增額終身壽險的銷售并不會以收益率作為賣點，而是從?？顚Ｓ谩⒇敻槐Ｖ档慕嵌冗M行銷售，預計下調評估利率對銷售端整體影響有限。
　　事件：3月23日，銀保監(jiān)會人身險部組織保險行業(yè)協會以及20余家壽險公司，圍繞險企的負債成本、負債與資產的匹配情況以及降低責任準備金評估利率對公司影響等方面開展調研。大型公司中，有國壽、新華、太保和陽光參加。
　　調研背景：儲蓄險尤其是增額終身壽險的熱銷，導致部分中小壽險公司的利差損、費差損風險加大，使得監(jiān)管對于保險公司潛在的長期利差、費差損擔憂上升。近年來，由于居民儲蓄需求大增，且基金、理財產品凈值波動加劇導致居民風險偏好降低，儲蓄險尤其是增額終身壽在各渠道熱銷，部分中小險企在互聯網平臺、銀保渠道銷售的增額終身壽險IRR較高，長期持有大多在3.2%-3.3%，甚至有少數產品IRR接近3.5%。給到客戶的利益(IRR)+附加費用率=預定利率，因此較高的IRR直接從產品定價層面壓降了費用率，致使產品定價的附加費用率低于實際費用率，則需要用比較激進的投資收益率（5%甚至更高）才能維持正利潤。但長期利率長期呈下行趨勢，疊加權益市場波動加劇、非標資產荒難題顯現、海外銀行危機導致外部投資環(huán)境不確定性增大等因素，部分保險公司能實現的投資收益率已無法覆蓋較為激進的定價利率。
　　調研內容：意在全面了解行業(yè)的負債成本和利差情況。主要內容包括：①負債成本情況：包括普通險預定利率分布、分紅險預定利率和分紅水平、萬能險最低保證利率和結算利率、銷售費用情況等。②負債與資產匹配情況：包括歷史投資收益水平、負債與資產期限匹配、成本收益匹配情況等。③對公司負債成本合理性的判斷：如果認為負債成本不合理，說明公司下一步擬采取的措施。④降低責任準備金評估利率對公司和行業(yè)的影響。⑤對監(jiān)管部門或行業(yè)協會推動行業(yè)降低負債成本、提高負債質量的意見和建議。
　　影響分析：此次調研是監(jiān)管對于行業(yè)負債、資產情況的一次摸底，后續(xù)預計針對調研情況將出臺相關應對舉措。我們判斷，傳統險責任準備金評估利率可能會下調。
　　1）《關于進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》規(guī)定，險企開發(fā)的產品定價利率只要不高于評估利率，可以直接備案，反之則需要報監(jiān)管審批，因此，實操中多以評估利率為定價利率上限，即可理解為評估利率下調或將直接導致保險產品預定利率下調。
　　2）監(jiān)管已出臺了新的信披規(guī)則（將于今年6月30日起施行），要求分紅險、萬能險、投連險的演示利率下降，其中分紅險最高演示利率不超過4.5%，萬能險演示不得超過4%，全面防控保險公司的利差損風險。
　　3）預定利率若下調將導致新產品的客戶利益降低，但保險公司利差損風險下降，產品盈利提升。對于NBV的影響有兩方面：①從銷售端來看，居民當前風險偏好仍然較低，儲蓄險的剛兌屬性未變，仍具有吸引力。大型公司增額終身壽險的IRR較低（以太保長相伴A款為例，10年交持有20年退保IRR為2.44%，30年退保IRR為2.83%，40年退保IRR為3.07%，國壽臻享傳家IRR更低），降低預定利率的邊際影響將大幅小于定價激進的中小公司。且在實務中，增額終身壽險的銷售并不會以收益率作為賣點，而是從?？顚Ｓ茫B(yǎng)老金、教育金、財富傳承）、財富保值的角度進行銷售，并附加以養(yǎng)老社區(qū)、信托金、家族辦公室等服務。一定程度上可能會影響老客戶復購的購買體驗，但整體影響有限。如今年落地，短期將會帶來一波產品停售高峰。②另一方面，傳統險利差提升的情況下，如其他假設不變，產品margin應會提升。但保險公司可能借此契機，下調投資收益率假設，因此margin的后續(xù)變化不確定。
　　4）后續(xù)產品展望，居民儲蓄需求仍然高企，且新的信披要求將于今年6月30日起施行，短期傳統型儲蓄險仍會是主推產品，預計將持續(xù)熱銷。此外，保險公司還可能通過重推年金險+萬能賬戶的組合，讓客戶暫時淡忘增額終身壽險利益的下降。長期來看，我們認為低保證利率高預期回報的分紅險（類似香港市場）和變額年金或變額壽險（類似美國市場）是未來產品的創(chuàng)新方向，保險公司和客戶共擔風險。
　　風險提示：增額終身壽監(jiān)管趨嚴；保險產品吸引力降低；長端利率下行，或資本市場波動加劇，行業(yè)利差損風險提升。