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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績公告：2022年公司收入/歸母凈利潤分別為60.6/16.9億元（+21.9%/+35.31%）。2022Q4公司收入/歸母凈利潤分別為14.4/4.9億元（+5.6%/+75.9%）。
　　雙品牌戰(zhàn)略初顯成效，沱牌結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化
　　2022年酒類營收56.6億元（+23.6%），分產(chǎn)品：中高檔酒（舍得、沱牌天曲）收入同比變動(dòng)+25.9%至48.8億元，收入占比較去年同期變動(dòng)+1.6個(gè)百分點(diǎn)至86.2%，其中噸價(jià)較去年同期變動(dòng)-2.6%；普通酒（沱牌大曲）收入較去年同期變動(dòng)+10.9%，其中噸價(jià)較去年同期變動(dòng)+15.7%。
　　業(yè)績增長主源于主銷市場及老經(jīng)銷商，渠道量/質(zhì)雙升
　　公司2022年增長主要來源于老商/大商及基地市場，延續(xù)“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”策略，通過會(huì)戰(zhàn)模式加速空白區(qū)域布局。具體來看：
　　1）省內(nèi)：2022年省內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)16.1億元（+13.5%），收入占比較去年同期增加2.7個(gè)百分點(diǎn)至28.5%，經(jīng)銷商數(shù)量雖較去年同期變動(dòng)-144家至323家，經(jīng)銷商規(guī)模同比變動(dòng)+97.6%至499.0萬/家，經(jīng)銷商穩(wěn)定性強(qiáng)；
　　2）省外：2022年省外市場收入同比變動(dòng)+28.1%至40.5億，在經(jīng)銷商+50家至1835家背景下，平均經(jīng)銷商規(guī)模同比變動(dòng)+31.4%至220.4萬/家，2023年公司將進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)商大商戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)渠道質(zhì)量的不斷提升。
　　3）線上：電商收入略有下降。電商渠道2022年變動(dòng)-1.8%至4.0億。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，費(fèi)用管控得當(dāng)
　　2022年公司毛利率/凈利率較去年同期變動(dòng)-0.1/+2.5個(gè)百分點(diǎn)至77.7%/28.08%，主因公司提高費(fèi)用利用率，2022年銷售/管理費(fèi)用率同比變動(dòng)-0.8/-1.8個(gè)百分點(diǎn)至16.8%/11.0%，另外，22Q4末合同負(fù)債環(huán)比/同比變動(dòng)-0.6/-3.6億元至3.0億元。
　　2023Q1業(yè)績預(yù)計(jì)平穩(wěn)，2023Q2利潤高彈性
　　考慮到春節(jié)期間回款順利，2023Q1業(yè)績預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)；考慮到2022Q2業(yè)績低基數(shù)+全年業(yè)績彈性高+2023Q1業(yè)績平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023Q2公司利潤端或呈超高彈性，看好公司：①聚焦打造品味舍得/藏品十年，穩(wěn)基本增量盤/提升品牌價(jià)值并行；②渠道保持高質(zhì)量發(fā)展，空白市場或復(fù)制成功會(huì)戰(zhàn)模式；③新管理層分工明確，內(nèi)生外延譜新章下，看好全年高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測：考慮到23年夜郎古并表將貢獻(xiàn)業(yè)績增量，預(yù)計(jì)2023-2025年收入增速分別為30.4%/26.6%/26.4%；歸母凈利潤增速分別為24.6%/27.9%/33.5%，對應(yīng)23年P(guān)E 31X，估值性價(jià)比高，維持買入評級。
　　催化劑：主要單品批價(jià)上行；商務(wù)消費(fèi)加速修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)速度不及預(yù)期；食品安全問題。