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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年收入/凈利潤(rùn)分別為60.6/16.9億元，同比+21.9%/+35.3%。22Q4公司收入/凈利潤(rùn)分別為14.4/4.9億元（+5.6%/+75.9%）。
　　費(fèi)用收縮明顯，利潤(rùn)空間釋放。
　　分產(chǎn)品檔次來(lái)看，公司中高檔酒/普通酒收入分別為48.8億/7.8億，同比+25.9%/10.9%；毛利率77.72%，同比-0.09pct；22年受疫情影響消費(fèi)力受損，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)短期放緩。費(fèi)用端來(lái)看，公司22年銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為16.8%/11.0%，同比-0.8/-1.8pct；22Q4銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為13.5%/6.9%，同比-6.2/-9.9pct；公司四季度費(fèi)用收縮趨勢(shì)明顯；全年凈利率28.1%，同比+2.5pct；22Q4末合同負(fù)債為3.0億元，環(huán)比/同比-0.6/-3.6億元。
　　挺價(jià)落地庫(kù)存逐步消化，渠道良性運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)正處白酒消費(fèi)淡季，公司一季度任務(wù)完成進(jìn)度較快，此外公司近日下發(fā)提價(jià)通知，自4月1日起對(duì)多款品味舍得單品終端價(jià)進(jìn)行上調(diào)，幅度為20元/瓶。公司渠道精細(xì)化管理能力突出，終端商務(wù)和宴席需求復(fù)蘇背景下，當(dāng)前庫(kù)存逐步去化，挺價(jià)效果可期，有望逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放階段。
　　投資建議：
　　公司老酒品質(zhì)有支撐、被認(rèn)可帶來(lái)定價(jià)權(quán)，噸價(jià)有望持續(xù)提升；全國(guó)化擴(kuò)張空間大、彈性高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景招商鋪貨邏輯有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為80.0/101.4/126.9億，同比+32.5%/26.4%/25.1%；凈利潤(rùn)為22.5/30.1/37.7億，同比+33.6%/33.7%/25.2%；對(duì)應(yīng)PE為27X/20X/16X；維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為226元，相當(dāng)于2024年25x的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　老酒推廣不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、招商進(jìn)展不及預(yù)期。