久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：舍得酒業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收60.56億元，同比增長(zhǎng)21.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.85億元，同比增長(zhǎng)35.31%。22Q4單季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收14.39億元，同比增長(zhǎng)5.62%，歸母凈利潤(rùn)4.85億元，同比增長(zhǎng)75.87%。
　　中高檔酒收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，品味、舍之道、陶醉等表現(xiàn)較好。1）分品類看：22年中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入48.77/7.80億元，同比增長(zhǎng)25.88%/10.92%，單季度看，22Q4中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入11.25/2.16億元，同比+8.17%/-3.22%。品味舍得表現(xiàn)良好，舍之道增長(zhǎng)較為亮眼，陶醉亦有不錯(cuò)增速。2）分區(qū)域看：22年酒類產(chǎn)品省內(nèi)/省外收入分別為16.17/40.45億元，同比增長(zhǎng)13.48%/28.12%，省外山東、津冀、東北等表現(xiàn)較好，省內(nèi)如四川、遂寧等成熟區(qū)域延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，截至22年底經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)2158個(gè)（省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別為323/1835個(gè)），較Q3末減少154個(gè)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下毛利率略有下降，管理費(fèi)率收縮明顯。1）22年公司毛利率77.72%，較21年基本持平，其中22Q4毛利率75.75%，同比下降1.31pct，中高檔酒/普通酒22年毛利率為86%/49%，同比減少1.3/0.84pct，估計(jì)主要系中高檔酒內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化。2）22年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.78%/9.69%/1.26%，同比-0.85/-2.45/+0.61pct，22Q4銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.49%/5.05%/1.81%，同比-6.18/-11.15/+1.28pct，銷售費(fèi)率下降估計(jì)與疫情影響費(fèi)用投放有關(guān)，管理費(fèi)率收縮較為明顯，22年/22Q4凈利率分別為28.08%/33.91%，同比+2.51/+13.33pct，利潤(rùn)彈性較為顯著。2）營(yíng)運(yùn)層面，22年銷售現(xiàn)金回款60.14億元，同比增長(zhǎng)0.19%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額10.41億元，同比-53.29%，截至22年底合同負(fù)債2.98億元，較Q3末減少17.8%。
　　當(dāng)前終端動(dòng)銷良好、庫(kù)存可控，23年成長(zhǎng)可期。公司23年規(guī)劃較為積極，春節(jié)及節(jié)后動(dòng)銷表現(xiàn)較為亮眼，加速庫(kù)存去化，截至到三月庫(kù)存基本維持在良性水平，宴席場(chǎng)景回補(bǔ)較為強(qiáng)勁，二三月依舊延續(xù)較好增長(zhǎng)。公司對(duì)市場(chǎng)秩序、價(jià)盤(pán)管理較為嚴(yán)格，品味舍得價(jià)盤(pán)穩(wěn)中有升，部分區(qū)域渠道反饋品味舍得三月初批價(jià)達(dá)到360元左右，較年前有所抬升。二季度淡季有望繼續(xù)去化庫(kù)存，下半年若商務(wù)場(chǎng)景/活動(dòng)等加速恢復(fù)，公司成長(zhǎng)彈性依舊明顯。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮23年場(chǎng)景恢復(fù)、管理費(fèi)用率優(yōu)化等影響，上調(diào)23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為21.21億元（較前次預(yù)測(cè)上調(diào)7.13%），維持24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26.66億元，新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為33.67億元，折合EPS為6.37/8.00/10.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為29/23/18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，次高端白酒競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道費(fèi)用投放不及時(shí)。