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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22Q4費(fèi)用支出減少驅(qū)動(dòng)22Q4利潤(rùn)超預(yù)期；舍得渠道扎實(shí)，捕捉23年消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)遇，短期業(yè)績(jī)具備韌性，伴隨行業(yè)需求修復(fù)，業(yè)績(jī)存加速釋放可能。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至232元。考慮到夜郎及舍得近期表現(xiàn)，上調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為6.45元（+0.85元）、8.21元（+0.95元）、10.35元，考慮到板塊景氣修復(fù)下估值回升，給予23年36倍動(dòng)態(tài)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至232元（前值212元）。
　　22年渠道扎實(shí)、攻守交替，利潤(rùn)超預(yù)期。公司22年收入符合預(yù)期，舍得在不確定性中實(shí)現(xiàn)渠道與收入平衡，22Q4面臨疫情擾動(dòng)仍實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，且為23Q1奠定較為良性渠道基礎(chǔ)，體現(xiàn)公司渠道管控能力；有賴于22Q4費(fèi)用支出較少，22Q4利潤(rùn)超預(yù)期。
　　毛利率波動(dòng)可控，現(xiàn)金流、預(yù)收款波動(dòng)在合理范疇。公司22年酒類業(yè)務(wù)毛利率略微波動(dòng)，主要系沱牌放量疊加期內(nèi)貨補(bǔ)力度增加，整體波動(dòng)可控；受益于22年末廣告等市場(chǎng)費(fèi)用支出的明顯縮減，22年費(fèi)率降低明顯，對(duì)凈利率抬升貢獻(xiàn)明顯；考慮到22Q4外部需求壓力較大，且考慮到部分回款確認(rèn)較晚，22Q4末現(xiàn)金流、合同負(fù)債尚在合理范疇。
　　舍得扎實(shí)、夜郎助力，2023次高端新銳中最為堅(jiān)實(shí)。公司23年成功捕捉外部動(dòng)銷改善機(jī)遇，我們推測(cè)23Q1業(yè)績(jī)失速概率低；橫向比較來(lái)看，舍得屬同體量次高端企業(yè)中渠道最為良性之標(biāo)的，庫(kù)存周期仍處環(huán)比回落區(qū)間，我們認(rèn)為舍得有望率先捕捉次高端回暖機(jī)遇；同時(shí)，夜郎有望在23年旺季實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性放量，將額外助力公司收入端。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和時(shí)間節(jié)點(diǎn)不及預(yù)期，疫情反復(fù)。