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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)總營收60.6億元，同增21.9%；歸母凈利潤16.9億元，同增35.3%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)總營收14.4億元，同增5.6%；歸母凈利4.9億元，同增75.9%。Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-0.2億元，去年同期為6.1億元，銷售回款11.4億元，同降31.9%。
　　評論：
　　Q4利潤超預(yù)期，保持定力控貨挺價(jià)。舍得在22年外部環(huán)境不利背景下，仍能實(shí)現(xiàn)收入/利潤21.9%/ 35.3%的增長，并保持庫存和價(jià)盤相對健康實(shí)屬優(yōu)秀。全年看中高檔酒/低檔酒分別同增25.9%/10.9%，中高檔產(chǎn)品占比持續(xù)提升。其中Q4收入/利潤分別同增5.6%/75.9%，利潤表現(xiàn)超預(yù)期，主要系Q4外部場景缺失下費(fèi)用投放較少所致。公司Q4保持戰(zhàn)略定力，以控貨挺價(jià)為主，其中主品品味舍得延續(xù)不壓貨思路，加強(qiáng)五代舍得培育推廣，沱牌系列發(fā)力宴席市場。渠道端優(yōu)化經(jīng)銷體系，22年底經(jīng)銷商數(shù)量2158個，較Q3末減少154個。
　　Q4承壓期收縮費(fèi)用、放緩回款，凈利率提升，現(xiàn)金流暫承壓。Q4在行業(yè)場景缺失、動銷承壓背景下，公司主品控貨挺價(jià)、舍之道增長較好，單Q4毛利率下降1.3pcts至75.8%。同時(shí)部分活動及費(fèi)用因疫情擾動未落地，費(fèi)用率大幅下降，營業(yè)稅率下降0.5pct至14.4%，銷售費(fèi)率下降6.2pcts至13.5%，管理費(fèi)率下降11.2pcts至5.1%。因此Q4凈利率大幅提升13.5pcts至33.7%，但全年盈利水平相對穩(wěn)定?，F(xiàn)金流方面，疫情壓力下公司主動放低回款比例要求，Q4回款11.4億元，同降31.9%，Q4末合同負(fù)債3.0億元，環(huán)比略減少0.6億元。
　　向平臺型企業(yè)進(jìn)化，Q1平穩(wěn)開局，Q2或迎高彈性釋放。在23年外部需求向好的背景下，擴(kuò)張性較強(qiáng)的舍得有望釋放較高彈性。一是新管理層履新后內(nèi)部規(guī)劃更加積極，六大事業(yè)部分工明確，布局三大品牌互為補(bǔ)充，近期優(yōu)化區(qū)域架構(gòu)提高效率，新品、渠道及終端營銷活動等有序推進(jìn)。二是22年行業(yè)承壓期公司保持戰(zhàn)略定力，庫存保持合理水位。三是夜郎古并表及自身招商鋪貨可帶來一定增量。具體節(jié)奏上，公司Q1平穩(wěn)開局，品味舍得、舍之道等周轉(zhuǎn)較好，重點(diǎn)區(qū)域東北、華北、四川等地周轉(zhuǎn)較好，渠道反饋目前回款20%+，月底部分渠道或可達(dá)25%-30%，Q1或可接近持平。Q2低基數(shù)、藏品十年發(fā)力、品味舍得終端價(jià)上調(diào)20元等催化下或可釋放較高彈性。
　　投資建議：內(nèi)部規(guī)劃積極，Q2或迎較高彈性，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至220元，維持“推薦”評級。23年公司規(guī)劃積極，主力單品品味舍得內(nèi)外部推力仍強(qiáng)，沱牌系列、藏品十年以及夜郎古等可提供有效補(bǔ)充，Q2有望迎來低基數(shù)、招商鋪貨、新品推出等多重利好，全年有望釋放較高彈性。結(jié)合公司最新運(yùn)營情況，我們略調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為6.31/7.84/9.88元（原23-24年預(yù)測值為5.51/7.24元），考慮公司招商擴(kuò)張的潛力，參考可比公司估值，給予23年目標(biāo)估值35倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至220元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、競爭加劇、招商情況不及預(yù)期。