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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收60.56億元，同比+21.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.85億元，同比+35.3%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營收14.39億元，同比+5.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.85億元，同比+75.9%。
　　222全年節(jié)奏穩(wěn)健，持續(xù)優(yōu)商計(jì)劃。2022年公司實(shí)現(xiàn)酒類收入56.56億元，同比+23.58%，分產(chǎn)品看：1）中高檔酒收入48.76億元，同比+25.88%，全年量同比+29.19%，噸價(jià)同比-2.56%，我們預(yù)計(jì)超高端平穩(wěn)增長，品味舍得收入增速高于平均水平，舍之道、陶醉系列預(yù)計(jì)翻倍以上增長；2）普通酒實(shí)現(xiàn)收入7.8億元，同比+10.92%，全年量同比-4.11%，噸價(jià)同比+15.67%，噸價(jià)穩(wěn)步抬升。分區(qū)域看，省內(nèi)收入16.12億元，同比+13.48%，省外收入40.45億元，同比+28.12%，東北/河南/山東等核心市場表現(xiàn)良好；截止2022年末有經(jīng)銷商2158家，環(huán)比前三季度減少154家，單個(gè)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)體量同比+28.96%至262萬元。2022年銷售收現(xiàn)約60億，或主要系票據(jù)及合同負(fù)債差異所致，全年回款相對(duì)正常。
　　費(fèi)率優(yōu)化明顯，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。22年公司銷售毛利率為77.72%，同比-0.09pct，其中酒類產(chǎn)品毛利率為80.89%，同比-0.65pct；期間費(fèi)用率為27.07%，其中銷售費(fèi)用率為16.78%，同比-0.85pct，管理費(fèi)用率為10.95%，同比-1.84pct，主要系公司2022年內(nèi)優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)、搬遷成都租金減少等原因所致，凈利率為28.08%，同比+2.51pct，盈利彈性釋放。
　　內(nèi)部信心足，全年百億目標(biāo)堅(jiān)定。公司股權(quán)激勵(lì)落地，22年超額完成目標(biāo)，23年銷售額百億目標(biāo)堅(jiān)定，管理層堅(jiān)持戰(zhàn)略方向不動(dòng)搖，團(tuán)隊(duì)信心和穩(wěn)定性同比前兩年進(jìn)一步增強(qiáng)；從當(dāng)前一季度的表現(xiàn)來看，當(dāng)前庫存2-3個(gè)月，處于良性區(qū)間，挺價(jià)動(dòng)作先行，節(jié)奏繼續(xù)向前。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司基礎(chǔ)工作扎實(shí)，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，22年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，我們上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤為21、27億元（前值分別為18、23億元），分別同比+26%、+27%（前值分別同比+20%、+28%），預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為33億元，同比+22%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為29、23、18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、老酒戰(zhàn)略不及預(yù)期。