>> 中泰證券-舍得酒業(yè)(600702)2022業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023蓄勢(shì)待發(fā)-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長(zhǎng)天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.56億元，同比增長(zhǎng)21.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.85億元，同比增長(zhǎng)34.25%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)16.25億元，同比增長(zhǎng)34.25%；對(duì)應(yīng)四季度來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.39億元，同比增長(zhǎng)5.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.85億元，同比增長(zhǎng)75.87%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.67億元，同比增長(zhǎng)86.04%。
全年?duì)I收符合預(yù)期，盈利能力提升明顯。1）2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.56億元，同比增長(zhǎng)21.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.85億元，同比增長(zhǎng)34.25%,利潤(rùn)收入均符合市場(chǎng)預(yù)期。合同負(fù)債同比環(huán)比略有縮減，主要系部分回款在四季度開票確認(rèn)。2）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，以舍得和沱牌老酒為主的中高檔酒收入同比增長(zhǎng)25.88%，低檔酒收入同增10.92%，中高檔酒占比達(dá)到86.22%，較21年84.64%的占比有明顯提升，反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)繼續(xù)，品味舍得在300-400元價(jià)格帶具有大單品的市場(chǎng)基礎(chǔ)。3）從盈利水平來(lái)看，毛利率同比下降0.09pcts至77.72%，主要系22年受到疫情影響導(dǎo)致人工工資增速高于收入增速所致，同時(shí)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，對(duì)沖部分毛利率下行影響；22年公司銷售費(fèi)用率同比下降0.85ptcs至16.78%，我們認(rèn)為主要系受到疫情影響導(dǎo)致部分銷售活動(dòng)無(wú)法開展，同時(shí)公司全國(guó)化成效初步體現(xiàn)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)所致；最終歸母凈利率同比提升2.76pcts，盈利能力明顯提升。
動(dòng)銷恢復(fù)趨勢(shì)確定向上，渠道批價(jià)庫(kù)存水平保持良性。23年公司亮相春晚舞臺(tái)搶占央視傳播高地提升品牌勢(shì)能，同時(shí)公司在線下市場(chǎng)端投入2000萬(wàn)掃碼紅包促進(jìn)開瓶動(dòng)銷，采取線上線下相結(jié)合的方式加強(qiáng)消費(fèi)者培育；整體來(lái)看春節(jié)期間舍得線上銷售同比增長(zhǎng)55%，線下動(dòng)銷超預(yù)期，多地市場(chǎng)增長(zhǎng)提速，全系產(chǎn)品消費(fèi)者開瓶掃碼瓶數(shù)同比增長(zhǎng)116%，從合同任務(wù)進(jìn)度來(lái)看，一月份任務(wù)接近完成，高于去年同期回款進(jìn)度，部分高地市場(chǎng)已提前完成一季度回款任務(wù)；從批價(jià)庫(kù)存角度來(lái)看，節(jié)前公司并未對(duì)渠道進(jìn)行壓貨，經(jīng)銷商春節(jié)期間輕裝上陣，整體批價(jià)水平保持穩(wěn)定，庫(kù)存水平保持良性。
股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心骨干，中長(zhǎng)期發(fā)展信心堅(jiān)定。從管理角度來(lái)看，公司于22年末針對(duì)業(yè)務(wù)骨干進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)面廣且力度到位，充分調(diào)動(dòng)公司核心骨干積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，利于公司中長(zhǎng)期發(fā)展,22年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)順利完成，看好23年超額完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。同時(shí)公司在23年初對(duì)核心管理團(tuán)隊(duì)重新任命，新管理層分工明確，在強(qiáng)化復(fù)星管理賦能的基礎(chǔ)上加強(qiáng)核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：短期來(lái)看，我們認(rèn)為次高端白酒將受益于商務(wù)宴請(qǐng)消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇帶來(lái)動(dòng)銷持續(xù)向好，同時(shí)舍得仍處于全國(guó)化招商上半程，隨著公司品牌力持續(xù)提升，渠道招商要求將進(jìn)一步提升，目前公司仍以“優(yōu)商扶商”作為渠道拓展方向，看好全年在消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇+渠道招商邏輯下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增；中長(zhǎng)期來(lái)看，看好公司實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局后加強(qiáng)消費(fèi)者培育進(jìn)入復(fù)購(gòu)及區(qū)域市場(chǎng)深耕期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)公司盈利水平穩(wěn)步向前；維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司年報(bào)，同時(shí)考慮到23年是公司深化發(fā)展、全力沖刺“百億目標(biāo)”的決勝之年，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別為78/100/128億元（23-24年前值為76/93億元），同比增長(zhǎng)29%、29%、28%，歸母凈利潤(rùn)分別為20/26/33億元（23-24年前值為19/25億元），同比增長(zhǎng)19%、29%、27%，對(duì)應(yīng)EPS分別為6.03/7.76/9.88元（23-24年前值為5.82/7.43元），對(duì)應(yīng)PE分別為30/23/18倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣進(jìn)程放緩、食品品質(zhì)事故風(fēng)險(xiǎn)。
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