>> 招商證券-舍得酒業(yè)(600702)降費明顯利潤超預期，積極分紅回饋股東-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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此報告為加密報告 |
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舍得發(fā)布年度報告，公司2022年實現(xiàn)營收60.56億元，同比+21.9%，歸母凈利潤16.85億，同比+35.3%，扣非凈利潤16.25億，同比+34.3%。單Q4實現(xiàn)營收14.39億，同比+5.6%，歸母凈利潤4.85億，同比+75.9%，扣非凈利潤4.67億，同比+86.0%，利潤增長超預期。公司降費明顯利潤超預期，積極分紅回饋股東。分產(chǎn)品看，品味大單品穩(wěn)健發(fā)展，舍之道加速放量，沱牌受產(chǎn)能制約。分渠道看，深度推進廠商1+1，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商隊伍。看好公司全國化持續(xù)推進。我們調整23-25年EPS預測為6.41、8.13、9.97元對應23年29X，維持“強烈推薦”評級。
降費明顯利潤超預期，積極分紅回饋股東。公司近期發(fā)布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營收60.56億元，同比+21.9%，歸母凈利潤16.85億，同比+35.3%，扣非凈利潤16.25億，同比+34.3%。單Q4實現(xiàn)營收14.39億，同比+5.6%，歸母凈利潤4.85億，同比+75.9%，扣非凈利潤4.67億，同比+86.0%，利潤增長超預期。費用率方面，2022年銷售費用率和管理費用率分別為16.8%、9.7%，同比-0.8pct、-2.4 pct。其中四季度銷售費用率和管理費用率分別為13.5%和5.1%，同比-6.2 pct、-11.1 pct，銷售費用下降主要系疫情下線下費用投放受阻，管理費用下降主要系21年有租房與翻新成本，22年減少該部分費用。2022年銷貨現(xiàn)金流60.1億，同比基本持平，主要系21年底前置性收款及今年部分仍有部分承兌匯票資產(chǎn)。合同負債3.0億，同比下降3.6億，環(huán)比下降0.6億。利潤分配方面，公司宣布將每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元，同比+87.5%，對應總規(guī)模為5.00億元，股利支付率達到30%，公司積極分紅回饋股東。
品味大單品穩(wěn)健發(fā)展，舍之道加速放量，沱牌受產(chǎn)能制約。分業(yè)務看，中高檔酒收入48.8億，同比+25.9%，銷量14931.59千升，同比+29.2%，品味舍得增速與公司整體接近，舍之道放量較快；普通酒收入7.8億，同比+10.9%，銷量26445.47千升，同比-4.1%，沱牌系列由于產(chǎn)能受限及收縮開發(fā)，增速慢于平均。2022年中高檔酒毛利率86%，同比-1.3pct；普通酒毛利率48.96%，同比-0.8pct。分地區(qū)來看，酒類業(yè)務省內收入16.1億，同比+13.5%，省外40.4億，同比+28.1%。
深度推進廠商1+1，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商隊伍。渠道構成方面，公司2022年批發(fā)代理渠道和電商渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入52.61億元和3.95億元，同比+26.02%和-1.78%。截至年末，公司省內/省外經(jīng)銷商323家/1835家，新增135/661家，減少279/611家，公司持續(xù)推行“廠商1+1”一體化運作，進一步鞏固了與經(jīng)銷商的合作關系，省內嘗試推進平臺公司模式，也與部分休眠經(jīng)銷商取消了合作，提升經(jīng)銷商隊伍質量。
看好公司全國化持續(xù)推進，維持“強烈推薦”投資評級。2022年公司將“雙品牌戰(zhàn)略”進化提升為“多品牌矩陣戰(zhàn)略”，立足舍得“老酒+文化”、沱牌“喚醒+煥新”策略，以夜郎古品牌布局醬香業(yè)務，全方位加強品牌建設工作，產(chǎn)品知名度快速提升。近期跟蹤反饋，舍得春節(jié)動銷情況良好，東北等優(yōu)勢區(qū)域庫存僅40天，近期公司發(fā)布調價通知，品味舍得終端價格上漲20元，經(jīng)銷商進貨價同步提升，反應公司產(chǎn)品整體動銷趨勢良好。2023年公司將進一步深化企業(yè)改革，加大市場投入力度，提升運營效率，推動公司全國化。我們調整23-25年EPS預測為6.41、8.13、9.97元對應23年29X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：二次疫情擾動、省外擴張受阻、經(jīng)濟恢復不及預期。
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