>> 華泰證券-新奧股份(600803)天然氣智能生態(tài)運(yùn)營顯優(yōu)，業(yè)績高增-230325
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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天然氣智能生態(tài)運(yùn)營優(yōu)勢凸顯，業(yè)績同比快速增長
2022年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/核心歸母凈利1541.69/58.44/60.67億元，同比增長32.9%/42.5%/69.8%（同比均為調(diào)整前口徑），歸母凈利潤超出我們預(yù)期值10.79億，主要系公允價值變動凈收益11.69億元（我們預(yù)期值0億元）；對應(yīng)4Q22營收/歸母凈利/核心歸母凈利474.83/26.85/20.87億元，同比增長30.5%/201.3%/93.8%。公司直銷氣業(yè)務(wù)2022年持續(xù)快速增長，占總營收比例同比提升5.7個百分點。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為70/83/93億元。根據(jù)可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23EPE均值11.5x，考慮公司天然氣智能生態(tài)運(yùn)營優(yōu)勢凸顯，給予公司12x 23EPE，目標(biāo)價27.24元（前值：21.56元），“買入”評級。
天然氣銷氣量受需求影響同比下滑，直銷氣毛差亮眼
2022年，公司零售氣/批發(fā)氣/直銷氣分別同比+2.7%/-13.7%/-14.9%至259.41/67.56/35.07億方，總銷氣量同比-2.7%至362.04億方，主要系經(jīng)濟(jì)增速放緩且氣價高企，我國天然氣表觀消費量出現(xiàn)罕見負(fù)增長（同比-1.7%）。2023年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司銷氣量增長將逐漸恢復(fù)。2022年，公司直銷氣價差為0.72元/方，較2021年的0.31元/方大幅增長，帶動公司直銷氣業(yè)務(wù)毛利占比同比+5.5個百分點至13.6%。2022年，公司新增國際長協(xié)530萬噸，累計達(dá)764萬噸，為直銷氣業(yè)務(wù)增長奠定良好基礎(chǔ)；同時，舟山LNG接收站的收購有助于強(qiáng)化公司天然氣全場景貫通。
傳統(tǒng)能源生產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)仍顯著，綜合能源業(yè)務(wù)規(guī)模日益壯大
2022年，公司完成煤炭銷售量524萬噸，同比大幅增長34.4%；市場煤價同比上漲也使得公司煤炭銷售價格提升，從而推動能源生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利占比提升2.1個百分點至9.3%。2022年，公司綜合能源銷售量同比提升16.6%至222.4億千瓦時，綜合能源銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長38.1%至120.52億元。截至2022年底，公司累計已投運(yùn)綜合能源項目210個，潛在用能規(guī)模341億千瓦時，在建/已簽約項目54/1679個，潛在用能規(guī)模76/180億千瓦時，有望支撐公司綜合能源業(yè)務(wù)規(guī)模日益壯大。
目標(biāo)價27.24元，維持“買入”評級
考慮公司天然氣業(yè)務(wù)在天然氣需求復(fù)蘇背景下恢復(fù)較快增長和綜合能源業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷壯大，上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)期，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為70/83/93億元（前值：56/62/-億元），對應(yīng)EPS2.27/2.67/3.00元；給予公司目標(biāo)價27.24元，維持“買入”。
風(fēng)險提示：LNG價格漲幅超預(yù)期，公允價值變動收益不及預(yù)期，天然氣表觀消費量復(fù)蘇不及預(yù)期。
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