>> 中泰證券-京東健康(6618.HK)2022H2／2022業(yè)績點評：進(jìn)入全面盈利時代-230323
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 1559KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：京東健康于2023年3月22日發(fā)布2022年下半年及2022全年業(yè)績。2022H2公司實現(xiàn)營業(yè)收入265.11億元（YoY +55.54%），毛利54.77億元（YoY +40.81%），非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則凈利潤14.06億元（YoY +91.24%），年活躍用戶數(shù)為1.54億人（YoY +25.14%）。2022全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入467.36億元（YoY +52.32%），毛利潤98.92億元（YoY +37.44%），非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則凈利潤為26.16億元（YoY+86.61%），年活躍用戶數(shù)為1.54億人（YoY +25.14%）。
核心觀點：
1.收入增長、利潤提升、現(xiàn)金流充沛展現(xiàn)強(qiáng)勁增長業(yè)績，后續(xù)發(fā)展充滿信心。2022年收入467億元，同比增長52.3%；年度Non-IFRS凈利潤26.2億元，同比增長86.6%，公司所有者應(yīng)占年度盈利3.8億元，扭虧為盈；經(jīng)營活動現(xiàn)金流達(dá)到59.1億，同比增加72.1%。分業(yè)務(wù)來看，2022年商品收入404億元（YOY+54.2%），主要由于活躍用戶數(shù)量增加及用戶的額外購買、醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售的在線滲透率不斷提高及產(chǎn)品品類的豐富；服務(wù)收入64億元（+41.4%），主要由于平臺上的廣告主數(shù)量增加使得數(shù)字化營銷服務(wù)費增加和在線平臺的第三方商家的銷量增加使得傭金及平臺使用費增加。分品類來看，藥品收入依然保持高速增長，藥品尤其是處方藥，現(xiàn)階段的毛利率低于非藥品類方面，醫(yī)療器械和保健品毛利率穩(wěn)中略升。在2022年高基數(shù)增長的情況下，公司對2023年收入與利潤增長充滿信心，驅(qū)動力來源于用戶滲透率仍有較大空間，且疫情提高了用戶對健康的重視和線上渠道信賴度；技術(shù)進(jìn)步、用戶選擇、經(jīng)濟(jì)形式復(fù)蘇將提振行業(yè)信心，以低成本豐富供給側(cè)；公司業(yè)務(wù)發(fā)展水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品與服務(wù)豐富，能力強(qiáng)勁。2023年，重點工作將聚焦于保持高速增長、創(chuàng)新突破以及開放生態(tài)三方面，有信心達(dá)到600億銷售收入規(guī)模與超過30%的收入增速，預(yù)計毛利將止跌甚至小幅上揚(yáng)。
2.用戶增長亮眼，線上消費醫(yī)藥產(chǎn)品和醫(yī)療健康服務(wù)的心智和習(xí)慣逐步養(yǎng)成。疫情成為一次很好的市場教育機(jī)會，用戶對平臺的信賴提升并將長期維持與廣泛傳播，公司通過豐富品類、優(yōu)化服務(wù)流程和產(chǎn)品體驗進(jìn)一步強(qiáng)化了用戶平臺看病、購藥心智。2022年，年度活躍用戶數(shù)達(dá)到了1.54億，相比2021年增加了3100萬。年度活躍用戶數(shù)的滲透率和消費頻次、總消費額同比與環(huán)比持續(xù)提升。藥品、器械和保健品三個品類的用戶管理仍有廣闊的挖掘空間。
3.品類擴(kuò)充，供應(yīng)鏈優(yōu)化，服務(wù)提升，綜合實力全面增強(qiáng)。公司持續(xù)擴(kuò)充醫(yī)藥健康產(chǎn)品品類，與供貨商深度合作，不斷強(qiáng)化覆蓋全場景的醫(yī)藥健康產(chǎn)品供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，并充分利用數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈管理效率。2022年，全國范圍內(nèi)的藥品倉庫和非藥倉庫數(shù)量分別增至22個和超過500個，藥品自營冷鏈能力也已經(jīng)覆蓋全國超過300個城市。醫(yī)療健康服務(wù)方面，公司已經(jīng)建立起由嚴(yán)肅醫(yī)療、家庭健康管理和消費醫(yī)療組成的新型醫(yī)療健康服務(wù)生態(tài)，并不斷提升線上線下一體化的服務(wù)能力。此外，進(jìn)一步提升京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)能力，完善科室設(shè)置。截至2022年年底，已經(jīng)組建了由頂級專家擔(dān)任學(xué)科帶頭人的27個專科中心，建立超過150個二級臨床科室，全年日均在線問診咨詢量超過30萬。
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司整體業(yè)務(wù)長期的健康性和可持續(xù)性。服務(wù)收入、用戶數(shù)及用戶粘性提升導(dǎo)致的ARPU值高速增長驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)健增長，由于2022年業(yè)績超出我們的預(yù)期，我們調(diào)整京東健康2023年-2024年的營業(yè)收入分別為626.0/835.0億元(此前預(yù)測為2023-2024年588.4/780.1億元)，由于營收端超預(yù)期，我們調(diào)整非國際會計準(zhǔn)則凈利潤分別為35.95/53.17億元(此前預(yù)測為2023-2024年33.72/49.59億元)。由于京東健康為行業(yè)龍頭，擁有龐大的用戶基數(shù)及用戶粘性，公司將享有一定的估值溢價，我們給予目標(biāo)公司2022年P(guān)S 3.5X，對應(yīng)2022年目標(biāo)市值2191億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期，政策風(fēng)險，變現(xiàn)率及毛利潤率提升不及預(yù)期，業(yè)務(wù)協(xié)同不足，盈利不達(dá)預(yù)期等。
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