>> 華安證券-多氟多(002407)年度業(yè)績創(chuàng)新高，新材料平臺公司逐步成型-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大小： |
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pdf 共23頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述3月22日晚間，公司發(fā)布2022年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入123.58億元，同比增長58.47%。實現(xiàn)歸母凈利潤19.48億元，同比增長54.64%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.23億元，同比增長47.54%。
2022年業(yè)績基本符合預期，看好公司LiPF6長期市占率提升的邏輯2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入123.58億元，同比增長58.47%。實現(xiàn)歸母凈利潤19.48億元，同比增長54.64%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.23億元，同比增長47.54%，全年盈利增速較快。一方面，受益于全球新能源汽車及電子化學品行業(yè)需求持續(xù)增長，公司緊抓發(fā)展機遇，不斷擴大新材料產(chǎn)品的產(chǎn)能投放，銷量同比大幅增長。另一方面，公司積極應對國內(nèi)疫情及原材料價格持續(xù)上漲帶來的不利影響，憑借技術創(chuàng)新和成本管控優(yōu)勢，整體盈利能力進一步提升。單季度來看，2022年第四季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同比降低58.13%，環(huán)比降低33.03%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.19億元，同比降低57.72%，環(huán)比降低0.90%。
公司四季度歸母凈利潤環(huán)比降低，一方面是原材料碳酸鋰漲價壓縮了利潤，另一方面是由于六氟磷酸鋰行業(yè)整體競爭格局激烈導致了產(chǎn)品價格的下降。我們認為，短期來看，六氟磷酸鋰行業(yè)的整體盈利能力主要取決于原材料碳酸鋰的價格走勢；中長期來看，六氟磷酸鋰行業(yè)的盈利能力將逐步分化，龍頭公司憑借規(guī)模化優(yōu)勢、自身工藝和成本的優(yōu)化有望逐步提升市占率和盈利能力，未來行業(yè)集中度或進一步提升。
鈉離子電池批量成品下線，放量在即鈉元素具有資源豐富、分布廣泛、成本低廉、安全性好等優(yōu)勢，在鋰資源短缺、價格高企以及儲能需求旺盛的行業(yè)背景下，推動新型高效的鈉離子電池快速發(fā)展并與鋰離子電池形成互補，正逐漸成為業(yè)界的共識。
多氟多在投資者互動平臺中透露，公司的鈉離子電池已有批量成品下
線，正在進行各類檢測，同時也在推進多家車廠的車載測試，未來將根據(jù)市場需求制定生產(chǎn)計劃。在鈉離子電池領域，公司具備深耕行業(yè)多年，具備較多的技術儲備和實踐經(jīng)驗。同時，公司具備生產(chǎn)鈉離子電池的核心材料優(yōu)勢，如公司具備六氟磷酸鈉年產(chǎn)千噸的生產(chǎn)能力并且擁有從六氟磷酸鋰產(chǎn)線快速切換六氟磷酸鈉產(chǎn)線的工程技術，可適時根據(jù)市場的需求情況進行產(chǎn)能調(diào)整。除了電解液溶質(zhì)自供之外，公司正極、負極等材料也可實現(xiàn)部分自供，一體化優(yōu)勢顯著。未來隨著鈉離子電池的技術持續(xù)優(yōu)化，生產(chǎn)成本有望進一步降低，疊加公司的原材料自供優(yōu)勢，公司的鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進度將不斷加速，競爭優(yōu)勢將不斷擴大，為公司業(yè)績帶來新的增長點。
定增項目獲批，含氟鋰鹽品類日益豐富，新產(chǎn)能釋有望增厚公司利潤公司定增項目主要包括年產(chǎn)8萬噸六氟磷酸鋰、1萬噸雙氟磺酰亞胺鋰及1萬噸二氟磷酸鋰，項目計劃分三期建設，其中一期項目將新增2.5萬噸六氟磷酸鋰、0.3萬噸雙氟磺酰亞胺鋰和0.3萬噸二氟磷酸鋰，有望于2023年建成投產(chǎn)。本項目六氟磷酸鋰生產(chǎn)線采用自主研發(fā)的“氟化氫-碳酸鋰-三氯化磷法”生產(chǎn)技術，雙氟磺酰亞胺鋰和二氟磷酸鋰擬采用自主研發(fā)的制備工藝并將科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)技術，滿足市場單體比能量超過400瓦時/公斤鋰離子電池所需的匹配材料需求。目前，公司定增項目已經(jīng)審批通過，新產(chǎn)能的逐步建成投產(chǎn)有望增厚公司利潤，含氟鋰鹽品類的日益豐富也將增強公司產(chǎn)品的市場競爭力。
參與投資設立新材料基金，依托產(chǎn)業(yè)資源穩(wěn)固行業(yè)領先地位根據(jù)公司2022.12.14公告，公司擬出資6億元參與投資由天津金梧桐投資管理合伙企業(yè)、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金股份有限公司、南寧產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展一期母基金合伙企業(yè)（有限合伙）、棗陽漢江光武新動能產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）作為有限合伙人的梧桐樹（南寧）氟基新材料轉(zhuǎn)型升級基金合伙企業(yè)（有限合伙），其中公司股權占比30%。公司通過參與投資基金，依托投資基金普通合伙人的專業(yè)投資能力和經(jīng)
驗，將有效降低公司投資風險，助力公司實現(xiàn)外延式擴張，積極把握行業(yè)發(fā)展中的良好機會，進一步拓寬公司的投資渠道，增加投資收益，提升公司綜合競爭能力及未來持續(xù)盈利能力。
投資建議公司作為國內(nèi)晶體六氟磷酸鋰行業(yè)龍頭，一體化、規(guī)?；图夹g革新將為公司帶來顯著的成本優(yōu)勢，未來公司市占率有望進一步提升。同時，由于公司各類新型電解質(zhì)鋰鹽、電子化學品和鈉電池的快速放量，公司收入有望維持增長態(tài)勢。但是，考慮到六氟磷酸鋰價格從高位逐步回歸至合理價位，我們調(diào)整公司業(yè)績預期，預計公司2023年-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入162.59、213.40、270.83億元（2023、2024年前值為239.00、315.06億元），實現(xiàn)歸母凈利潤20.59、25.54、30.70億元（2023、2024年前值為29.86、37.67億元），對應PE分別為13、10、8倍。維持公司“買入”評級。
風險提示（1）原材料價格上漲帶來成本的升高；
?。?）客戶驗證進度不及預期；（3）產(chǎn)能釋放進度不及預期；
?。?）下游需求不及預期。
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