>> 長(zhǎng)江證券-航空行業(yè)專題報(bào)告：民航換季開啟，五一有望釋放彈性-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙超,韓軼超,張銀晗 |
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航季時(shí)刻側(cè)重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但國(guó)際增班已經(jīng)啟動(dòng)
2023夏秋航季的航班計(jì)劃部分披露，參考披露完整的部分，國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班相較疫情之前增長(zhǎng)28%，地區(qū)客運(yùn)航班恢復(fù)至疫情之前的87%，預(yù)計(jì)國(guó)際客運(yùn)航班恢復(fù)比例低于地區(qū)航線；客機(jī)腹艙運(yùn)力仍然沒有恢復(fù)，因此，國(guó)際貨運(yùn)航班相較疫情之前依然有比較明顯的增長(zhǎng)。新冠疫情以來，國(guó)際航班大量停航，雖然我們已經(jīng)進(jìn)入疫后時(shí)代，但冰凍三尺非一日之寒，國(guó)際航班的恢復(fù)仍面臨供需兩端壓力，生產(chǎn)端雙邊航權(quán)談判以及航司保障能力存在限制，消費(fèi)端居民生活半徑漸進(jìn)式打開。伴隨著國(guó)際航線漸進(jìn)式恢復(fù)，航空行業(yè)的國(guó)內(nèi)供給有望減少，國(guó)內(nèi)機(jī)票價(jià)格將會(huì)引導(dǎo)盈利預(yù)期，機(jī)場(chǎng)行業(yè)的消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，免稅客單價(jià)上漲或許驅(qū)動(dòng)機(jī)場(chǎng)再次戴維斯雙擊。
民航需求結(jié)構(gòu)性恢復(fù)，航線特征決定恢復(fù)速度
上市航空公司和機(jī)場(chǎng)公司的資源稟賦并不相同，疫后修復(fù)的節(jié)奏存在明顯差異。民營(yíng)航空公司的機(jī)型相對(duì)單一，能夠迅速通過國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化國(guó)際運(yùn)力，較疫情之前運(yùn)力開始增長(zhǎng)；國(guó)有三大航司寬體客機(jī)較多，轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在較高的效率損耗，運(yùn)力仍然存在較大缺口；面向國(guó)內(nèi)的機(jī)場(chǎng)公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但國(guó)際航線占比較高的機(jī)場(chǎng)恢復(fù)較慢。在《最后一塊版圖——國(guó)際航線的過去、現(xiàn)在和未來》中，我們強(qiáng)調(diào)需求修復(fù)的結(jié)構(gòu)性特征：1）國(guó)內(nèi)領(lǐng)先于國(guó)際；2）國(guó)內(nèi)C端領(lǐng)先于B端；3）國(guó)際短途領(lǐng)先于長(zhǎng)途。國(guó)際航線的恢復(fù)剛剛開始，遵循由近及遠(yuǎn)的特征，2023年2月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示航線特征決定恢復(fù)斜率，我們強(qiáng)調(diào)重視2023年的結(jié)構(gòu)性恢復(fù)。
供給端孕育中期機(jī)遇，航空機(jī)場(chǎng)價(jià)格意義不同
我們重申供給端的變化，但是這些不是今年的重點(diǎn)。航空行業(yè)長(zhǎng)期的資本開支缺口已經(jīng)形成，將會(huì)在釋放彈性的同時(shí)提高長(zhǎng)期ROE。對(duì)于機(jī)場(chǎng)行業(yè)，“消費(fèi)回流”重回政策和市場(chǎng)焦點(diǎn)，機(jī)場(chǎng)免稅客單價(jià)將受益于中免供應(yīng)鏈能力的提升。今年的重點(diǎn)和超額在結(jié)構(gòu)性恢復(fù)，不同的公司恢復(fù)的速度不同，疫后的彈性也不一樣。對(duì)于航空行業(yè)，雖然邏輯容易獲得共識(shí)，但仍存在三點(diǎn)預(yù)期偏差（什么時(shí)候賺錢、能賺多少錢、持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間），市場(chǎng)和資源的匹配更加重要。對(duì)于機(jī)場(chǎng)行業(yè)，“人”“貨”“場(chǎng)”等消費(fèi)場(chǎng)景雖然緩慢恢復(fù)，但是只要客單價(jià)提升將會(huì)在遠(yuǎn)期貢獻(xiàn)更多現(xiàn)金回報(bào)，客單價(jià)的彈性決定未來的空間。價(jià)格是最重要的指標(biāo)，航空票價(jià)反映近期的現(xiàn)金與回報(bào)，交易盈利預(yù)期，機(jī)場(chǎng)客單價(jià)的現(xiàn)金與回報(bào)在遠(yuǎn)期，交易估值修復(fù)。
五一客流聚集恢復(fù)，關(guān)注價(jià)格上漲的幅度
首先，2023年，清明節(jié)僅1天假期，而勞動(dòng)節(jié)假期5天，需求釋放的時(shí)間窗口有限。其次，2021年下半年以來，C端出行需求受到防疫政策壓制，部分需求后延也會(huì)加劇向上彈性。最后，由于洲際航線的航權(quán)時(shí)刻限制，周邊市場(chǎng)將會(huì)承接部分外溢的需求。結(jié)構(gòu)性或者非均衡的市場(chǎng)恢復(fù)，在供給端體現(xiàn)為整體效率的下滑，疫情期間，出行產(chǎn)業(yè)鏈的其它環(huán)節(jié)同樣存在產(chǎn)能淘汰的情況，也將成為供給釋放的限制，需求不一定完全恢復(fù)就可以看到價(jià)格彈性的釋放。
過去幾年，邏輯演繹方向，今年的重點(diǎn)在于幅度，一旦確認(rèn)估值模型中關(guān)鍵假設(shè)的幅值，股價(jià)就會(huì)對(duì)照反應(yīng)，我們看好航空機(jī)場(chǎng)右側(cè)的向上機(jī)會(huì)。對(duì)于航空行業(yè)，顯性的邏輯比較容易獲得共識(shí)，賺利潤(rùn)的錢，推薦盈利彈性比較大的春秋、吉祥及龍頭航空公司；對(duì)于機(jī)場(chǎng)行業(yè)，邏輯和信仰進(jìn)入重頭建立的時(shí)期，賺估值的錢，推薦估值彈性比較大的白云機(jī)場(chǎng)和上海機(jī)場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，油價(jià)大幅上漲。
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