>> 浙商證券-輕工行業(yè)周報：家居315表現(xiàn)良好，紙漿超預(yù)期下行；關(guān)注全球?qū)櫸稞堫^業(yè)績-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 5584KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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家居：315大促龍頭表現(xiàn)符合預(yù)期，關(guān)注衛(wèi)浴專題研究
315營銷節(jié)點表現(xiàn)較優(yōu)，支撐Q2業(yè)績兌現(xiàn)。家居龍頭315活動增速普遍在20%附近、對3-4月工廠訂單形成拉動，4月中下旬5.1大促預(yù)熱開啟、對5月工廠訂單形成一定支撐，看好家居龍頭Q2業(yè)績兌現(xiàn)。本輪315來看，消費趨勢是整家/整裝解決方案、疊加功能單品，同時兼顧性價比，以歐派家居為代表的定制龍頭供應(yīng)鏈整合、渠道卡位能力突出，持續(xù)升維大家居模式推動份額提升、強者恒強，此外床墊、衛(wèi)浴等優(yōu)勢個股區(qū)域反饋有亮點，結(jié)構(gòu)分化、精選個股。
后續(xù)投資建議：精選業(yè)績兌現(xiàn)確定性強以及改革有望帶來超額的優(yōu)質(zhì)個股。3月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)向好，催化后續(xù)需求&板塊估值。持續(xù)看好歐派家居（對應(yīng)23年P(guān)E 24X，以下相同）等白馬標(biāo)的的配置價值，同時滯漲標(biāo)的推薦顧家家居（16X）、敏華控股（10X）、索菲亞（14X）、志邦家居（16X）；此外近年戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)入收獲期首選喜臨門（18X），后續(xù)關(guān)注存在超預(yù)期可能性的慕思股份（19X）、金牌廚柜（14X）。從近期接單情況來看、保交付龍頭的訂單出現(xiàn)分化，關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭江山歐派、皮阿諾、箭牌家居的投資機會。（以上估值基于3月24日收盤價和我們的預(yù)測，金牌廚柜為Wind一致預(yù)測）。
本周進(jìn)行衛(wèi)浴專題研究，推薦關(guān)注衛(wèi)浴行業(yè)：1）衛(wèi)浴市場空間大，近年智能化滲透增長快，目前4%滲透率相比海外成熟國家60-90%空間大；2）龍頭持續(xù)集中：2020年我國衛(wèi)浴CR3持續(xù)提升到40.6%，相比2017年提升2.6pct；3）國貨崛起加速：外資品牌科勒、TOTO長居衛(wèi)浴TOP2，但國貨在智能馬桶一體機品類已有突破，市占已達(dá)73%。目前衛(wèi)浴行業(yè)正處于智能化迭代、龍頭集中、國貨角逐的關(guān)鍵變局，產(chǎn)品和渠道是拉開差距的關(guān)鍵。建議關(guān)注多渠道運營力強的衛(wèi)浴龍頭箭牌家居，發(fā)力智能馬桶自主品牌的衛(wèi)浴配件代工龍頭瑞爾特，以及智能馬桶品類快增的惠達(dá)衛(wèi)浴。
造紙：漿價超預(yù)期下行，本周發(fā)布細(xì)分漿紙進(jìn)出口數(shù)據(jù)
全球需求疲軟、供給沖擊，漿價加速下行，漿系造紙二季度盈利可期。我們認(rèn)為，2月木漿進(jìn)口量環(huán)比下滑、國內(nèi)港口庫存高位，反應(yīng)下游紙廠承壓階段生產(chǎn)能力有限、需求復(fù)蘇尚在途中，疊加海外歐洲港口持續(xù)累庫、歐美需求更為弱勢，紙漿加速下跌趨勢短期不可逆轉(zhuǎn)。此前，文化紙、熱轉(zhuǎn)印、格拉辛等細(xì)分紙種相繼溫和提價，且部分得到落地，考慮細(xì)分紙種紙價提漲、紙廠平均成本庫存2-3個月，預(yù)期以特種紙為代表的漿系造紙5-6月盈利將加速釋放。
本周細(xì)分紙種進(jìn)出口數(shù)據(jù)發(fā)布，文化紙出口較為亮眼，箱板瓦楞紙進(jìn)口量翻倍增長，判斷2-3月為進(jìn)口量高峰。零關(guān)稅政策下，越南、印尼等東南亞廢紙向國內(nèi)出口量增長較快。國內(nèi)廢紙龍頭企業(yè)為應(yīng)對進(jìn)口沖擊，聯(lián)合壓低廢紙紙價及國廢價格，國廢跌幅大于紙價跌幅，預(yù)計Q2盈利空間或有所改善，包裝用紙下半年迎來消費旺季，需求改善有望支撐價格提漲，預(yù)計23年廢紙價格呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。
特種紙盈利改善已經(jīng)開啟，后續(xù)關(guān)注紙價提漲對應(yīng)的投資機會、關(guān)注大宗紙布局機會。23Q2闊葉漿下行幅度有望擴大，持續(xù)推薦供需格局較優(yōu)、盈利彈性釋放的特種紙龍頭仙鶴股份、華旺科技?？紤]行業(yè)庫存周期逐步從主動去庫向被動去庫過渡，大宗紙布局時點基本到來，推薦布局漿紙一體化、上游資源配套領(lǐng)跑的多元化紙種龍頭太陽紙業(yè)、箱板瓦楞紙龍頭玖龍紙業(yè)、山鷹國際，白卡紙龍頭博匯紙業(yè)等。
必選&電子煙：百亞、恒安、思摩爾國際披露22A年報
百亞股份：發(fā)布22A年報，線上渠道表現(xiàn)靚麗。22年收入16.12億元（+10.19%），歸母凈利潤1.87億元（-17.83%），扣非后1.79億元（-14.87%），其中自由點衛(wèi)生巾收入13.39億元（+15.28%）。疫情壓力下線下表現(xiàn)承壓，看好23年修復(fù)，線上渠道表現(xiàn)持續(xù)靚麗。預(yù)計23Q1公司線上渠道延續(xù)高增，線下增長良好。并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，大健康、安睡褲等高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，看好公司營收及市占率穩(wěn)步增長，持續(xù)重點推薦！
恒安國際：披露22A業(yè)績，生活紙表現(xiàn)靚麗，23年盈利預(yù)期修復(fù)。22A實現(xiàn)營收226.16億元（+8.78%），凈利潤19.25億元（-41.19%），收入端受電商渠道持續(xù)高增及產(chǎn)品升級驅(qū)動穩(wěn)健增長，利潤端則在原材料成本壓力下表現(xiàn)承壓。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級及品牌高端化策略，并加強電商、新零售等快速發(fā)展渠道建設(shè)，助力公司份額穩(wěn)中有升。利潤端也有望隨木漿價格回落，于23H2逐步釋放利潤彈性。
思摩爾國際：發(fā)布22A業(yè)績，一次性產(chǎn)品、APV高增，23年國內(nèi)、美國業(yè)務(wù)有望回升。2022年收入121.45億（-11.7%，H1/H2分別-19%/-4.6%），經(jīng)調(diào)整凈利25.75億（-52.7%，H1/H2接近）。沙利文預(yù)期22-27年全球電子煙設(shè)備保持18.5%復(fù)合增長，公司所在Beta仍然較好。國內(nèi)市場近期國家煙草專賣局開展規(guī)范電子煙市場秩序?qū)ｍ棛z查，疊加前期庫存去化，后續(xù)國標(biāo)煙銷售有望回暖，歐洲&其他市場高增，美國FDA監(jiān)管發(fā)力后有望向上，一次性產(chǎn)品高增。綜合預(yù)計23年收入151億（+25%）、利潤25.8億（持平），對應(yīng)PE為21X，長期價值凸顯。
出口&寵
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