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投資要點
　　弱復(fù)蘇引發(fā)擔憂，板塊震蕩回調(diào)：3月1日以來板塊跌幅3.0%，古井、口子、老窖相對跌幅較小，酒鬼、順鑫、水井坊跌幅靠后。市場擔憂多集中于弱復(fù)蘇基調(diào)下動銷受影響。1）23年GDP增長目標為5%，以穩(wěn)為主，循序漸進促進高質(zhì)量發(fā)展；消費信心恢復(fù)仍需時間，未見寬松政策大量出臺。2）年初以來需求集中釋放，1月份以來至正月十五酒企反饋動銷積極,各區(qū)域渠道反饋良好，3月份淡季動銷環(huán)比下降，市場更擔憂經(jīng)濟弱復(fù)蘇會后續(xù)進一步影響酒企實際動銷。
　　主要酒企23Q1經(jīng)營情況：1）貴州茅臺：散飛/原箱批價分別為2750/2935元，庫存1個月以內(nèi)，當前回款比例近35%，茅臺1935近期線上線下活動增加，我們預(yù)計23Q1總營收同比+16%。2）五糧液：發(fā)貨進度約40%（追平22年），公司加強對于串貨亂價行為懲罰力度、部分區(qū)域控貨，批價940-950元，我們預(yù)計23Q1營收同比+16%。3）瀘州老窖：當前回款進度30%+，批價約900元，逐步控貨提價穩(wěn)定價格。公司反饋當前庫存1個多月，節(jié)后部分客戶補貨，我們預(yù)計23Q1營收同比+22%。4）山西汾酒：2月份全面停貨20天，當前庫存1.5M左右，階段性控貨已結(jié)束，回款發(fā)貨進度35%-40%；青20批價約350元、復(fù)興版790-800元。公司反饋1月份動銷相對平穩(wěn)，2月控貨去庫存保持較好價盤，1季度目標有能力完成，我們預(yù)計23Q1營收同比+18%。5）酒鬼酒：整體回款進度30%左右，發(fā)貨較慢，全國庫存約30%。當前內(nèi)參批價約780元，未來目標往830-840元提升，紅壇約310元（省內(nèi)批價有提升），考慮22年高基數(shù)和去庫存動作，我們預(yù)計23Q1營收同比雙位數(shù)下滑。6）舍得酒業(yè)：回款發(fā)貨進度20%+，一季度主業(yè)增長為主，庫存在2-3個月良性區(qū)間，我們預(yù)計23Q1營收同比基本持平。7）洋河股份：省內(nèi)外回款約45%，發(fā)貨約4個月-4個半月，綜合庫存在2-3個月，省內(nèi)夢6+動銷相對較好庫存相對更低，2月16日起停止接受經(jīng)銷商M6+產(chǎn)品訂單，目前價格較為穩(wěn)定，近期恢復(fù)接受訂單，海之藍批價130-140元，天之藍290-300元，M3水晶版420元，M6+約615元，我們預(yù)計23Q1營收同比+18%。8）今世緣：回款進度40%出頭，3月公司暫停接收四開配額銷售訂單，綜合庫存2-3個月，3月以消化庫存為主，我們預(yù)計23Q1營收同比+23%。9）古井貢酒：當前進度40%+，合肥地區(qū)達成45%，庫存2-3個月（不高于22年），下次回款預(yù)計端午節(jié)。古20批價540元，古16約320元，合肥經(jīng)銷商反饋古16及20動銷增速較快，我們預(yù)計23Q1營收同比+20%。10）迎駕貢酒：一季度回款發(fā)貨完成，合肥地區(qū)節(jié)前回款進度約60%，春節(jié)動銷較好，節(jié)后洞6批價有回升，洞9/16整箱批價760/1250元，我們預(yù)計23Q1營收同比+23%。
　　估值具備性價比，看好板塊配置價值。3月份以來板塊調(diào)整動銷表現(xiàn)正常，近期各名酒酒企也陸續(xù)進入查價格/控貨階段，保持正常節(jié)奏，后續(xù)批價有望堅挺及提升，估值性價比呈現(xiàn)；從全年來看復(fù)蘇主線清晰，23H2比H1趨勢更加向好，我們?nèi)钥春眯袠I(yè)貝塔，對板塊保持全年樂觀。4月春糖在即酒企控貨進行時，看好當前白酒板塊配置價值。當前推薦投資主線為：1）全年確定性維度重點推薦五糧液，推薦瀘州老窖，高端酒企加強消費者培育，渠道動作推進價穩(wěn)，且業(yè)績預(yù)期變動較小，確定性高；2）推薦洋河股份：宴席后續(xù)持續(xù)恢復(fù)受益品種，內(nèi)部有變化持續(xù)觀察落地，當前市場預(yù)期差大；3）彈性角度推薦舍得酒業(yè)/迎駕貢酒。
　　風險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問題。