>> 招商證券-愛柯迪(600933)盈利能力大幅提升，新能源產(chǎn)品加速滲透-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝,楊獻(xiàn)宇 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入42.7億元，同比+33.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元，同比+109.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.0億元，同比+157.1%。
22年公司凈利潤同比高增，期間費(fèi)用率顯著下滑。
?。?）22年?duì)I收大幅增長，海外業(yè)務(wù)占比維持高位。公司22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入42.7億元，同比+33.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元，同比+109.3%。得益于“新能源汽車+智能駕駛”的產(chǎn)品定位，公司前期開拓的新能源客戶項(xiàng)目訂單持續(xù)放量，營收規(guī)模穩(wěn)定增長。公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收25.2億元，同比+21.8%，海外業(yè)務(wù)占比為59.0%，公司業(yè)務(wù)均衡覆蓋亞洲、美洲以及歐洲的汽車工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)。
?。?）盈利能力向上突破，毛利率同比有所提升。公司凈利潤增速明顯高于營收增速，盈利能力大幅提升。22年公司毛利率為27.8%，相較于21年提升1.5pct。從內(nèi)部因素來看，公司正處于產(chǎn)能釋放期，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的提升和降本措施的推進(jìn)促進(jìn)盈利增長；從外部因素來看，原材料價(jià)格、國際海運(yùn)費(fèi)、匯率等因素正向影響了公司的業(yè)績。
?。?）費(fèi)用控制效果顯著，期間費(fèi)用率明顯下滑。從期間費(fèi)用率來看，22年公司銷售費(fèi)用率為1.5%（+0.1pct），管理費(fèi)用率為5.9%（-1.6pct），研發(fā)費(fèi)用率為4.8%（-0.9pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.0%（-4.7pct）。公司整體期間費(fèi)用率相比去年同期下滑7.2pct，其中管理費(fèi)用率和財(cái)費(fèi)用率下降明顯，我們預(yù)計(jì)，公司管理費(fèi)用率下降主要受行權(quán)解禁股份支付減少所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要受匯兌損益的影響。
順應(yīng)電動(dòng)化的發(fā)展趨勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。22年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，從營收結(jié)構(gòu)來看，22年公司新能源汽車用產(chǎn)品銷售收入占比約為20%，公司基本實(shí)現(xiàn)新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件、熱管理系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向/線控制動(dòng)系統(tǒng)等用鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋，新能源產(chǎn)品品類不斷豐富。從新增訂單情況來看，22年公司獲得新能源鋁壓鑄件項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增銷售收入占比約為70%，其中三電系統(tǒng)占比約40%，智能駕駛系統(tǒng)占比約為12%；熱管理系統(tǒng)占比約10%，車身結(jié)構(gòu)件占比約5%。公司緊跟全球汽車市場的發(fā)展步伐，一方面持續(xù)增強(qiáng)獲取現(xiàn)有客戶、現(xiàn)有市場份額的競爭能力，不斷提高轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、雨刮系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)等中小件“隱形冠軍”產(chǎn)品市場占有率；另一方面充分把握汽車行業(yè)新能源、電動(dòng)化、智能化的發(fā)展趨勢，增強(qiáng)在新領(lǐng)域中獲取新市場、新客戶、新產(chǎn)品份額的競爭能力，不斷提高單車價(jià)值量。
發(fā)力多項(xiàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)，助力公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級。（1）大型壓鑄件：22年公司成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，新項(xiàng)目進(jìn)一步加大公司在中大型壓鑄設(shè)備上的投入，預(yù)計(jì)引進(jìn)800噸到8400噸不等的國內(nèi)外先進(jìn)中大型精益壓鑄單元，其中大噸位6100T壓鑄機(jī)將于2023年4月份進(jìn)場，將促進(jìn)公司中大型產(chǎn)品及一體壓鑄件的發(fā)展。（2）鋅合金產(chǎn)品：22年公司收購富樂太倉67.5%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)核心管理團(tuán)隊(duì)持股12.5%，富樂太倉主要從事鋅合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，近三年汽車類收入占比均超過80%，與公司目前主要產(chǎn)品鋁合金精密壓鑄件既不同，又優(yōu)勢互補(bǔ)，從而更好滿足客戶需求，該項(xiàng)收購培育了公司又一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。（3）上游產(chǎn)業(yè)鏈：在鋁價(jià)不斷波動(dòng)的背景下，公司于22年6月在馬來西亞新設(shè)境外子公司，擬建設(shè)鋁合金所需的基礎(chǔ)原料的采購與生產(chǎn)，由于東南亞國家擁有豐富的鋁土礦和能源資源，具備成為新興鋁業(yè)中心的潛力，公司該項(xiàng)布局有利于拓展原料供應(yīng)渠道。此外。該項(xiàng)目規(guī)劃了壓鑄車間和配套的加工車間，用于直接出口美國的汽車鋁合金零件生產(chǎn)。該項(xiàng)目計(jì)劃23年4月動(dòng)工，24年上半年竣工。
持續(xù)加碼產(chǎn)能建設(shè)，未來收入增長可期。22年公司各項(xiàng)產(chǎn)能如期推進(jìn)，柳州生產(chǎn)基地于2022年第二季度正式竣工投入量產(chǎn)；愛柯迪智能制造科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目于2022年11月份廠房竣工交付，基本上實(shí)現(xiàn)了無縫銜接客戶訂單的需求；墨西哥北美生產(chǎn)基地現(xiàn)已完成主體廠房竣工交付，將于2023年第一季度完成所有設(shè)備搬遷，第二季度正常投入使用。另外，公司于2022年在安徽含山購置土地430余畝，建設(shè)新能源汽車三電系統(tǒng)零部件及汽車結(jié)構(gòu)件智能制造項(xiàng)目，一期項(xiàng)目約270畝已于23年3月正式動(dòng)工，計(jì)劃于24年下半年竣工交付，為后續(xù)訂單的釋放做好產(chǎn)能儲(chǔ)備。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司加快在新能源汽車領(lǐng)域布局，深化與現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶合作的基礎(chǔ)上，不斷開拓新優(yōu)質(zhì)客戶；公司持續(xù)有效地推進(jìn)降本措施，且受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和整體效益的提升，經(jīng)營質(zhì)量得以改善。隨著公司產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)，逐步完成馬鞍山兩個(gè)生產(chǎn)基地、馬來西亞生產(chǎn)基地的建設(shè)、啟動(dòng)墨西哥二期工廠建設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為8.2/10.2/13.4億元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；國際海運(yùn)費(fèi)大幅上漲等。
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