>> 浙商證券-銀行業(yè)23Q2投資策略暨23Q1業(yè)績前瞻：先買中特估，再買中小行-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
535KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁鳳潔,邱冠華 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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存銀行不如買銀行。上半年先買中特估，首選股息率高、估值低的農(nóng)行/郵儲(chǔ)/中信；下半場(chǎng)再買中小行，首選競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、市場(chǎng)化的平安銀行。
23Q2投資策略
1、存銀行不如買銀行。由于理財(cái)破凈打破剛兌，大量居民存款回流，全市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。2022年理財(cái)產(chǎn)品平均收益率2.1%，1年期定存1.8%，而當(dāng)前買入銀行股和國有行的平均股息率分別為5.3%、6.8%，高于1年定存3.5pc、5.0pc。
2、上半年先買中特估。23H1經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏相對(duì)較緩，國有銀行依靠資金成本優(yōu)勢(shì)掌握資產(chǎn)投放的主動(dòng)權(quán)，市場(chǎng)份額繼續(xù)擴(kuò)大。此外，國際金融形勢(shì)穩(wěn)定化需要時(shí)間，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好震蕩。此時(shí)低估值、高股息的銀行（中特估）成為優(yōu)選。
3、下半場(chǎng)再買中小行。23H2伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)和市場(chǎng)信貸需求的回升，中小銀行的基本面迎來改善。同時(shí)下半年國際金融形勢(shì)有望趨穩(wěn)，外資入場(chǎng)帶來資金審美變化。具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小銀行及高度市場(chǎng)化的銀行有望勝出。
23Q1業(yè)績前瞻
1、行業(yè)前瞻：①預(yù)計(jì)23Q1上市銀行營收增速環(huán)比-3.9pc至-2.7%，主要是息差拖累加劇，其他非息收入貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)此市場(chǎng)已有預(yù)期。全年來看，上市銀行營收增速有望逐漸修復(fù)至2.8%。②預(yù)計(jì)23Q1上市銀行歸母凈利潤增速環(huán)比-3.5pc至3.9%，主要是營收增速拖累，零售銀行資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓。全年來看，上市銀行利潤增速有望回升至6.5%。Q1業(yè)績低點(diǎn)確認(rèn)，有助于銀行板塊進(jìn)入估值回升通道。
2、分類判斷：預(yù)計(jì)23Q1銀行業(yè)績顯著分化，優(yōu)質(zhì)城商行營收利潤增速較高，靠前投放、以量補(bǔ)價(jià)，營收增速區(qū)間預(yù)計(jì)在0%~10%，個(gè)別銀行營收增速可達(dá)10%；大中型銀行營收23Q1有同比負(fù)增壓力，增速區(qū)間在-10%~0%，全年有望回正。
3、驅(qū)動(dòng)因素：
?。?）規(guī)模：預(yù)計(jì)23Q1上市銀行資產(chǎn)增速小幅回升，23Q1靠前發(fā)力特征較為明顯，國有行和城商行增速最快。2023年1月末商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模同比增長11.2%，較2022年12月末加速0.2pc，國有行、股份行、城商行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)同比增速分別為13.4%、7.6%、11.2%、9.1%，較2022年底分別持平、+0.9pc、+0.5pc、-0.5pc。預(yù)計(jì)Q2起資產(chǎn)增速將邊際回落，但全年仍保持較快增長。
?。?）息差：預(yù)計(jì)23Q1單季息差環(huán)比22Q4下降6bp，23Q2后息差有望邊際企穩(wěn)。①生息資產(chǎn)收益率先下后穩(wěn)。受重定價(jià)和新發(fā)放貸款利率下行影響，預(yù)計(jì)23Q1資產(chǎn)收益率將整體下行，并于23Q2后逐步企穩(wěn)。②負(fù)債端成本率平穩(wěn)趨降。23Q1市場(chǎng)利率上行的不利影響與存款成本下行的有利影響抵消，后續(xù)市場(chǎng)利率回落、存款成本趨降，負(fù)債成本有望降低。
?。?）非息：預(yù)計(jì)23Q1非息收入是營收主要拖累項(xiàng)目，23Q2起有望邊際修復(fù)。①預(yù)計(jì)23Q1中收增速環(huán)比2022年全年-0.5pc至-2.8%。主要是源于居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，Q1基金和理財(cái)銷售仍然遇冷，存款和保險(xiǎn)銷售較為旺盛。②預(yù)計(jì)23Q1其他非息增速環(huán)比-17.4pc至-28.6%。源于23Q1債券市場(chǎng)利率高位，同時(shí)疊加22Q1投資收益高基數(shù)?？紤]到投資能力差異，預(yù)計(jì)各行其他非息收入增速分化。
?。?）減值：23Q1部分銀行不良或有波動(dòng)，主要壓力來自零售端，全年有望向好。具體來看：①零售方面，由于疫情影響還有滯后性沖擊，非房零售貸款仍有階段性不良?jí)毫?；②?duì)公方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)對(duì)公貸款資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)。
投資建議：存銀行不如買銀行。上半年先買中特估，首選股息率高、估值低的農(nóng)行/郵儲(chǔ)/中信；下半場(chǎng)再買中小行，首選競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、市場(chǎng)化的平安銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。
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