久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　公司公布2022年業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收4749.67億元YoY+9.4%，凈利潤(rùn)275.93億元YoY+6.3%，可比凈利潤(rùn)YoY+12.5%，可比ROE 6.4%。
　　業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，可比口徑利潤(rùn)增長(zhǎng)亮眼。1）業(yè)績(jī)可比口徑剔除21年出售附屬公司之一次性收益14.16億元，實(shí)際2022年經(jīng)營(yíng)口徑凈利潤(rùn)增速12.5%超收入增速。2）營(yíng)收端，基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)務(wù)收入3095.60億元、YoY+4%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入1177.56億元、YoY+19.7%，基本延續(xù)了此前增長(zhǎng)趨勢(shì)；其中產(chǎn)數(shù)占服務(wù)收入比例預(yù)計(jì)2025年提升至35%。3）客戶價(jià)值端，移動(dòng)&寬帶綜合ARPU持續(xù)提升，分別達(dá)45.2、46.3元，5G套餐滲透率68.5%，YoY+18.1 pcts，移動(dòng)&寬帶用戶數(shù)也提升至3.91、1.81億戶。
　　天翼云收入翻倍以上增長(zhǎng)，展望千億營(yíng)收；資本開(kāi)支實(shí)際優(yōu)化。云業(yè)務(wù)是中國(guó)電信的重要價(jià)值關(guān)注，2022年天翼云收入升108%至579.03億元，增速超2021年，且在2023年收入指引達(dá)千億口徑下預(yù)計(jì)仍接近翻倍增速。國(guó)內(nèi)云格局繼續(xù)重構(gòu)，公司IaaS、IaaS+PaaS份額均達(dá)國(guó)內(nèi)top3。在云網(wǎng)高增視角下理解資本開(kāi)支變化，預(yù)計(jì)2023年資本開(kāi)支990億元同比略增，而其中移動(dòng)網(wǎng)、寬帶網(wǎng)等占比明顯下降，伴隨產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)投資占比增9.1 pcts至38.4%，絕對(duì)規(guī)模YoY+40%；其中云資源投資預(yù)計(jì)195億元，算力從2022年的3.8EFLOPS提升至6.2EFLOPS，開(kāi)支規(guī)模與結(jié)構(gòu)變化均符合未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展方向。
　　科技創(chuàng)新態(tài)度鮮明，聚焦AI、安全等產(chǎn)品力提升。2022年公司安全收入YoY+23.5%、AI收入YoY+51.8%，自研數(shù)字平臺(tái)帶動(dòng)項(xiàng)目收入超60億元。尤其全年研發(fā)費(fèi)用106億元YoY+52.3%，研發(fā)人員YoY+46%。公司明確未來(lái)以云計(jì)算為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將以技術(shù)突破、產(chǎn)品力提升為主要目標(biāo)，從流量管道到科創(chuàng)領(lǐng)軍站位轉(zhuǎn)變顯著，創(chuàng)新導(dǎo)向也是央企價(jià)值與產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)繼續(xù)重估的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)。
　　預(yù)計(jì)效率提升與價(jià)值回饋是未來(lái)主線。國(guó)資委央企重點(diǎn)考核2023年起趨于重視產(chǎn)出效率與現(xiàn)金含量，公司ROE提升至6.4%，預(yù)計(jì)后續(xù)SG&A優(yōu)化、折舊攤銷增速趨緩、分紅比例繼續(xù)提升（預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅比例繼續(xù)提升至70%），公司ROE將持續(xù)改善。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司ARPU值提升趨勢(shì)或可持續(xù)、天翼云為代表的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，央企科技領(lǐng)軍站位日益清晰。由于2022年利潤(rùn)基數(shù)變化，我們調(diào)整2023-2024年盈利預(yù)測(cè)同時(shí)補(bǔ)充2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)309.10、347.57、388.64億元（調(diào)整前2023-2024年凈利潤(rùn)分別321.95、353.20億元），增速12.0%、12.4%、11.8%。央企價(jià)值與產(chǎn)數(shù)業(yè)務(wù)重估邏輯繼續(xù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基礎(chǔ)業(yè)務(wù)進(jìn)一步滲透和價(jià)值提升不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。