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投資要點(diǎn)：
　　公告：公司發(fā)布2022年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入92.62億元，yoy +3.69%，歸母凈利潤(rùn)2.19億元，yoy -69.03%；其中，2022Q4營(yíng)業(yè)收入36.66億元，yoy -8.32%，歸母凈利潤(rùn)7.59億元，yoy +30.62%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 2022年?duì)I業(yè)收入92.62億元，yoy +3.69%。收入增速平淡主要由于收入占比最高的Q4受到了客觀環(huán)境影響。云服務(wù)是收入增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力，公司主營(yíng)的云+軟件收入實(shí)現(xiàn)92億元，yoy +6.5%，其中，軟件收入yoy -14.2%，云收入yoy +19.4%，占營(yíng)業(yè)收入的68.6%，同比提升9 pct。
　　 “大國(guó)重器”BIP 3持續(xù)突破大型國(guó)央企客戶；公司以BIP 3為基礎(chǔ)，率先為大型企業(yè)提供混合部署模式的云服務(wù)產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，大型客戶云服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)43.93億元，yoy+ 17.6%，核心產(chǎn)品續(xù)費(fèi)率達(dá)105.5%。8月底至報(bào)告期末，BIP 3簽約金額超10億元。報(bào)告期內(nèi)，全面貫徹訂閱優(yōu)先策略，訂閱相關(guān)合同負(fù)債yoy +55.8%。
　　2022全年毛利率56.37%（2021年毛利率為61.25%）。公司整體毛利率有所下滑，主要是人員規(guī)模提升帶來(lái)的人力成本上漲，報(bào)告期末，公司總?cè)藬?shù)較21年末增加4385人；此外，公司推進(jìn)客戶化開(kāi)發(fā)外包戰(zhàn)略，導(dǎo)致外包成本亦有所上升。預(yù)計(jì)23年公司人員規(guī)模保持穩(wěn)定，隨著生態(tài)伙伴能力逐步建立，整體毛利率將有所回升。
　　利潤(rùn)下滑嚴(yán)重，主要因?yàn)榧哟笱邪l(fā)戰(zhàn)略投入及投資收益減少。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)引進(jìn)研發(fā)、咨詢?nèi)瞬牛邪l(fā)人員數(shù)量已超過(guò)9,000名，占公司員工總數(shù)達(dá)35.7%，研發(fā)投入29.3億元，yoy +24.5%；報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)投資收益1.1億元，yoy -69.5%，主要是21年處置子公司暢捷支付及持有大易云股權(quán)價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的大額投資收益。
　　2023年組織優(yōu)化，精細(xì)化客戶分層經(jīng)營(yíng)。2023年，公司將全面推進(jìn)業(yè)務(wù)組織升級(jí)，大型客戶組織模式升級(jí)為以行業(yè)為主、“行業(yè)+地區(qū)”并行；中型客戶直銷(xiāo)、分銷(xiāo)、生態(tài)三管齊下，規(guī)模合作生態(tài)伙伴。報(bào)告期內(nèi)，公司大型客戶信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)替代項(xiàng)目數(shù)量大幅增加，組織優(yōu)化后有望進(jìn)一步提升。
　　大型客戶提速，人員規(guī)模穩(wěn)定?？紤]大型國(guó)央企信創(chuàng)項(xiàng)目需持續(xù)投入研發(fā)，下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，增加2025年盈利預(yù)測(cè)。調(diào)整前，預(yù)計(jì)2023-2024年收入為121、138億元、凈利潤(rùn)為12.94、15.03億元。調(diào)整后，預(yù)計(jì)2023-2025年收入為106、121、139億元，凈利潤(rùn)為7.20、10.40、13.21億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人力成本持續(xù)上漲；信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化替代項(xiàng)目拿單進(jìn)度不及預(yù)期。