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光大銀行新任高管層上任后首個完整年度，戰(zhàn)略資源投入力度有望加強。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　光大銀行22A歸母凈利潤同比+3.2%，增速環(huán)比-1.1pc；營收同比-0.7%，增速環(huán)比Q1-3放緩1.2pc；ROE為10.27%，同比-37bp；ROA為0.74%，同比-3bp。22年末不良率為1.25%，環(huán)比+1bp，較年初持平；關(guān)注率1.84%，較年初-1bp；撥備覆蓋率為188%，環(huán)比-1pc，較年初+1pc。
　　核心觀點
　　1.營收利潤環(huán)比下行。歸母凈利潤同比+3.2%，增速環(huán)比-1.1pc；營收同比0.7%，增速環(huán)比-1.2pc。主要制約因素來自于：①規(guī)模增速放緩。Q4貸款需求不足，較去年同期少增126億元，使得生息資產(chǎn)增速環(huán)比-0.4pc。②單季息差下行。測算22Q4單季凈息差環(huán)比-2bp至1.96%。其中，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比+5bp至4.28%，受益于貸款定價企穩(wěn)回升；計息負債成本率環(huán)比+9bp至2.38%，主要受存款定期化影響，下半年僅個人定期存款實現(xiàn)凈增，其余類型存款均有所下降，定期存款占比較22H1末+1.5pc。③手續(xù)費與其他非息缺口加大。22Q4基金銷量持續(xù)低迷、理財銷售難度加大，手續(xù)費缺口環(huán)比Q1-3擴大1.3pc；同時，受債市波動影響，其他非息缺口環(huán)比擴大10.4pc。利潤增速變動主要受營收增速放緩影響，撥備及費用環(huán)比保持穩(wěn)定。
　　2.結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大。光大銀行聚焦國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要戰(zhàn)略方向，加大信貸支持力度。22年末普惠小微貸款、中長期制造業(yè)貸款、綠色貸款、普惠型涉農(nóng)貸款比年初分別增長29%、41%、60%、39%，遠高于全行貸款8%的平均增速，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，積蓄的授信經(jīng)驗與能力預(yù)計可有效支持23年的信貸投放。
　　3.資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。22年末不良率為1.25%，環(huán)比Q3末+1bp，較年初持平；22年末關(guān)注率1.84%，較年初-1bp；22年末撥備覆蓋率為188%，環(huán)比Q3末1pc，較年初+1pc。不良率的波動主要是疫情影響下信用卡不良余額走高。近兩年，光大銀行信用卡貸款規(guī)模整體保持穩(wěn)定，新增投放均投向有消費場景支撐的業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及整體風險已有所改善，預(yù)計隨著經(jīng)濟增長及居民收入修復(fù)，信用卡不良生成壓力將得到緩解。
　　2023年是王江董事長和王志恒行長到任后的首個完整年度，預(yù)計重點戰(zhàn)略方向的組織和投入力度有望加強。①規(guī)模上，預(yù)計信貸增速有望快于2022年；②息差上，由于按揭在光大銀行貸款總額中占比較小，貸款重定價帶來的凈息差壓力預(yù)計好于同業(yè)；③中收上，預(yù)計在財富管理戰(zhàn)略方向?qū)⒓哟筚Y源投入，如居民財富管理需求修復(fù)符合預(yù)期，手續(xù)費增長具備一定潛力。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計光大銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長7.54%、9.42%、10.20%，對應(yīng)BPS7.98、8.65、9.38元/股?，F(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)B估值0.39倍。目標價3.59元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 0.45倍，現(xiàn)價空間14%。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。