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事件
　　3月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）常態(tài)化發(fā)行相關(guān)工作的通知》；同日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)文提出研究支持消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs，優(yōu)先支持百貨商場(chǎng)、購(gòu)物中心、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目，以及保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項(xiàng)目。
　　政策意在促進(jìn)消費(fèi)內(nèi)需復(fù)蘇、盤(pán)活資產(chǎn)，而非變單純?nèi)谫Y方式的拓寬
　　從政策內(nèi)容，我們可以看到意在“貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置的決策部署，研究支持增強(qiáng)消費(fèi)能力、改善消費(fèi)條件、創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景的消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。”同時(shí)，政策對(duì)發(fā)行主體及資金用途做了規(guī)定“項(xiàng)目發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)為持有消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施、開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的獨(dú)立法人主體，不得從事商品住宅開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。發(fā)起人（原始權(quán)益人）應(yīng)利用回收資金加大便民商業(yè)、智慧商圈、數(shù)字化轉(zhuǎn)型投資力度，更好滿足居民消費(fèi)需求。嚴(yán)禁規(guī)避房地產(chǎn)調(diào)控要求，不得為商品住宅開(kāi)發(fā)項(xiàng)目變相融資。”因此，政策主要是刺激消費(fèi)內(nèi)需復(fù)蘇的基調(diào)，而非單純的融資方式拓寬。
　　商業(yè)資產(chǎn)或迎來(lái)價(jià)值重估，商貿(mào)零售企業(yè)具備估值提升邏輯
　　商業(yè)運(yùn)營(yíng)的參與普遍由兩種形式構(gòu)成：第一種是自有資產(chǎn)（例如部分百貨商場(chǎng)、購(gòu)物中心等。該類產(chǎn)權(quán)持有人即為運(yùn)營(yíng)者）；第二種是租賃經(jīng)營(yíng)（產(chǎn)權(quán)持有人與實(shí)際經(jīng)營(yíng)歸屬不同主體）?？紤]到聯(lián)營(yíng)合營(yíng)模式的百貨商場(chǎng)已經(jīng)逐步被消費(fèi)與休閑娛樂(lè)一體的購(gòu)物中心取代，疊加線上沖擊，愈發(fā)艱難。因此在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徍螅乐邓降臀荒Σ?。目前商貿(mào)零售企業(yè)所持商業(yè)體大部分以成本入賬，若能對(duì)其進(jìn)行REITs立項(xiàng)，實(shí)則會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生大幅增加，勢(shì)必驅(qū)動(dòng)該類商貿(mào)零售企業(yè)的估值修復(fù)先行。往后看，盤(pán)活存量資產(chǎn)的同時(shí)也會(huì)對(duì)零售企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張及在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行拓展形成積極影響。
　　投資建議
　　REITs政策的推行，從根本上對(duì)部分商業(yè)體的資產(chǎn)持有方形成價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，同時(shí)也對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徍笫芤嬗谠撜叩纳藤Q(mào)零售企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展及運(yùn)營(yíng)形成長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)力。我們采取雙口徑（粗口徑與剔除負(fù)債口徑）對(duì)企業(yè)資產(chǎn)與其市值進(jìn)行比較，篩出具備修復(fù)且有彈性的標(biāo)的（均采取報(bào)表數(shù)據(jù)，因此口徑偏保守）。建議關(guān)注自持資產(chǎn)洼地內(nèi)的具備價(jià)值重估的行業(yè)頭部企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)需求萎縮，項(xiàng)目推行速度低于預(yù)期等