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供給回升或已接近天花板，后續(xù)供給端逐步呈現(xiàn)剛性特征。春節(jié)后，隨著鋼材價(jià)格及利潤(rùn)的回升，鋼鐵企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快。截至3月17日，鋼鐵企業(yè)高爐產(chǎn)能利用率為88.44%，開(kāi)工率為82.29%；電爐企業(yè)產(chǎn)能利用率66.17%，開(kāi)工率為78.26%。趨勢(shì)上看，開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率均表現(xiàn)為上升。對(duì)應(yīng)鋼材五大品種的產(chǎn)量來(lái)看，五大品種合計(jì)產(chǎn)量為959.19萬(wàn)噸。而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1-2月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2023年前兩個(gè)月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量完成1.69億噸，同比增長(zhǎng)6.80%，自供給側(cè)改革實(shí)行以來(lái)，該數(shù)據(jù)僅低于2021年同期。按照今年粗鋼產(chǎn)量平控假設(shè)（2022年粗鋼產(chǎn)量10.13億噸），3-12月單月粗鋼產(chǎn)量均值8443.03萬(wàn)噸。而1-2月平均數(shù)為8435萬(wàn)噸，已接近未來(lái)10個(gè)月的月均理論值?？紤]到前兩個(gè)月實(shí)際產(chǎn)量是逐步提升的走勢(shì)，因此判斷目前的供給能力實(shí)際已在理論值附近。供給端將逐步呈現(xiàn)剛性。
　　需求向上，重視基建放量帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。其中提出，要有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，要通過(guò)政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，加快實(shí)施“十四五”重大工程，加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。政策性金融要加大對(duì)符合國(guó)家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持。在政策的有力支持下，2月中旬開(kāi)始，下游開(kāi)復(fù)工率快速提升，在施工條件整體不及去年同期（農(nóng)歷）的情況下，項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率及到崗率均同比有所提高。下游項(xiàng)目快速需求帶動(dòng)鋼材消費(fèi)量的快速回升，目前鋼材五大品種周消費(fèi)量均已達(dá)到2022年平均水平。后續(xù)隨著旺季需求的進(jìn)一步釋放，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)逐步推進(jìn)，鋼材需求仍有較大提升空間。我們認(rèn)為，基建領(lǐng)域中，重點(diǎn)關(guān)注管道行業(yè)需求的釋放。2022年水利投資完成10893億元投資，同比增長(zhǎng)44%，是新中國(guó)成立以來(lái)首次超萬(wàn)億。水利項(xiàng)目的爆發(fā)式增長(zhǎng)，將帶動(dòng)水利用管材需求的釋放。
　　低估+供需改善，行業(yè)有望迎來(lái)“估值+利潤(rùn)”雙修復(fù)。行業(yè)估值在經(jīng)歷2022年下半年的大面積虧損后，估值水平處于近五年來(lái)相對(duì)低位。截至3月17日，板塊整體市凈率1.08倍，處于近五年51.57%分位。其中，冶鋼原料當(dāng)前市凈率2.03倍，處于近五年的30.15%分位；普鋼當(dāng)前市凈率0.82倍，處于近五年36.45%分位；特鋼當(dāng)前市凈率1.90倍，處于近五年34.27%分位。而行業(yè)整體自供給側(cè)改革以來(lái)，財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已有明顯好轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)上市鋼企市凈率有望修復(fù)至1。同時(shí)，隨著下游需求逐步復(fù)蘇，行業(yè)估值有望迎來(lái)修復(fù)。
　　另一方面，隨著流動(dòng)性寬松對(duì)于鐵礦石價(jià)格抬升階段性結(jié)束及我國(guó)生鐵產(chǎn)量已處于高位，目前鐵礦石價(jià)格或已達(dá)到全年中樞水平，進(jìn)一步抬升成本空間有限。而鋼材價(jià)格在需求持續(xù)恢復(fù)的情況下，已經(jīng)逐步開(kāi)始將成本壓力向下游傳導(dǎo)。截至3月17日，鐵礦石價(jià)格自年初以來(lái)上漲8.79%，焦炭?jī)r(jià)格下降4.55%，對(duì)應(yīng)原材料成本上漲2.07%，而螺紋鋼、熱軋板卷價(jià)格分別上漲4.07%、6.93%?？梢钥闯?，盡管原材料價(jià)格仍然有所上漲，但是下游需求的恢復(fù)，使得鋼材價(jià)格表現(xiàn)更加強(qiáng)勢(shì)，鋼鐵企業(yè)有效的將成本端壓力傳導(dǎo)下去，帶來(lái)利潤(rùn)的回升。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的持續(xù)推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)將由2022年的原材料成本單邊承壓逐漸開(kāi)始向下游傳導(dǎo)成本壓力，鋼材利潤(rùn)有望迎來(lái)修復(fù)。
　　建議關(guān)注：
　　1、“高”確定性—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，基建放量受益的中厚板、建材龍頭：華菱鋼鐵、南鋼股份、新鋼股份、凌鋼股份、三鋼閩光、中南股份、方大特鋼；
　　2、“強(qiáng)”敏感性—水利投資爆發(fā)，受益于22年水利投資訂單結(jié)轉(zhuǎn)及新開(kāi)工項(xiàng)目的鑄管龍頭：新興鑄管；
　　3、“大”龍頭價(jià)值重構(gòu)—寶武系、鞍鋼系及地方龍頭企業(yè)價(jià)值重構(gòu)機(jī)會(huì)—寶鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份、八一鋼鐵、鞍鋼股份、本鋼板材、首鋼股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求釋放不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行不及預(yù)期。