>> 華泰證券-瑞聲科技(2018.HK)2023聚焦光學業(yè)務利潤率趨勢-230327
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大小： |
1345KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
4Q22毛利率收縮；維持“買入”評級，目標價23.0港幣
瑞聲科技發(fā)布2022業(yè)績：4Q22收入同增21.4%，凈利潤同增12.1%。其中，凈利潤較華泰預期低13.7%，主因光學業(yè)務利潤率降幅較大（4Q22毛利率：- 40.9%）。我們預計其主營業(yè)務將在2023年隨市場溫和復蘇。我們認為，驅動瑞聲科技股價的關鍵因素是毛利率趨勢，特別是其光學業(yè)務。我們將2023/2024歸母凈利潤盈利預測上調(diào)7.1%/8.7%至人民幣10.52/13.57億元，以反映業(yè)務復蘇并維持買入評級。我們的新目標價為23.0港幣（基于23.0x 2023EPE，參考Wind可比公司均值22.2x 2023EPE，考慮到公司聲學龍頭地位給予溢價）。
光學業(yè)務：因庫存核銷與競爭加劇，4Q22毛利率為-40.9%
4Q22公司光學業(yè)務毛利率為-40.9%（同比下降38.8個百分點；環(huán)比下降26.9個百分點），主因：1）庫存核銷激增；2）產(chǎn)能利用率低；以及3）因市場競爭導致的ASP下滑。我們預計，這些不利因素將在1H23持續(xù)，但會在2H23有所緩解，主因智能手機新品將于2H23推出（有利于光學產(chǎn)品結構的優(yōu)化）。因此，我們預計2H23公司光學業(yè)務毛利率將溫和復蘇。
聲學業(yè)務：海外客戶收入或將提升毛利率
4Q22公司聲學業(yè)務實現(xiàn)收入人民幣24億元（同比增長6.3%），毛利率同比增長4.4個百分點，環(huán)比增長4.2個百分點，主因海外客戶收入占比提升。我們預計這一趨勢將在2023年得以延續(xù)。此外，我們認為公司車載聲學項目將逐步進入量產(chǎn)階段，并于2023年貢獻收入超人民幣1億元。
電磁傳動與精密結構件業(yè)務：金屬中框結構件新品有望增厚2023收入
4Q22公司電磁傳動與精密結構件業(yè)務實現(xiàn)強勁收入增長（同比增長27.5%），主因馬達產(chǎn)品和金屬中框結構件產(chǎn)品出貨量增長。在高端智能手機對金屬中框結構件產(chǎn)品強勁的需求下，公司產(chǎn)品利用率不斷提升，因此該分部整體4Q22毛利率達到22.2%（同比增長2.5個百分點；環(huán)比增長0.7個百分點）。我們認為公司正在開發(fā)的筆記本電腦金屬中框結構件產(chǎn)品將有助于提升精密結構件業(yè)務的ASP，并推動該部分在2023年的收入增長。
維持買入評級；目標價23.0港幣
我們將2023/2024歸母凈利潤盈利預測上調(diào)7.1%/8.7%以反映電磁傳動與精密結構件業(yè)務潛在的改善?？紤]到公司在聲學市場的領先地位，我們將目標價上調(diào)10%至23.0港幣，基于23.0x 2023EPE（可比公司均值：22.2x）。公司當前估值（18.6x 2023EPE）具有吸引力，重申“買入”評級。
風險提示：智能手機需求弱于預期，新品研發(fā)不及預期。
|
|
