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本周觀點(diǎn)
　　本期周報(bào)我們將對(duì)上一輪（2019年1月-2021年1月）原料藥上漲周期個(gè)股及產(chǎn)能釋放情況進(jìn)行梳理。首先，個(gè)股方面，司太立、天宇股份、普洛藥業(yè)、健友股份和華海藥業(yè)漲幅相對(duì)較高，從最高漲跌幅情況來(lái)看，均實(shí)現(xiàn)300%以上的上漲，其中司太立最高錄得625%的漲幅。其次，從這十七家上市原料藥企業(yè)來(lái)看，平均最高漲幅為263%，截至2021年1月底，整體市值翻了1.3倍。
　　從原料藥行業(yè)的周期性上來(lái)看，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能利用率的提升和下滑往往跟行業(yè)周期相吻合。上一輪上漲周期來(lái)看，伴隨著2018年Q4的纈沙坦基因毒性事件，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率開(kāi)始提升，部分產(chǎn)品的價(jià)格也出現(xiàn)上漲，原料藥周期開(kāi)始上行，訂單催動(dòng)企業(yè)加大資本市場(chǎng)融資及自有資金的產(chǎn)能投放，直至2020-2021年疫情需求端放緩，產(chǎn)能利用率出現(xiàn)邊際變化。
　　所以，行業(yè)周期上行的階段初期，那些具有較低產(chǎn)能利用率或在產(chǎn)能投放層面較為“激進(jìn)”的原料藥企業(yè)，往往在利潤(rùn)和收入規(guī)模增速上相對(duì)較好。我們回溯了原料藥企業(yè)固定資產(chǎn)增幅的情況，前文提到的漲幅較高的五家原料藥企業(yè)中，健友股份、天宇股份和司太立皆在2019年具有較高的固定資產(chǎn)增幅，而另外兩家則因?yàn)椴煌蛟诋a(chǎn)能利用率方面相對(duì)較低。而從最高漲幅的情況來(lái)看，2019年固定資產(chǎn)增幅較大的前9家企業(yè)，市值平均漲幅為323%，而后8家企業(yè)則僅有263%。
　　投資建議
　　醫(yī)藥板塊連續(xù)第八周出現(xiàn)回調(diào)，本周繼續(xù)跑輸滬深300指數(shù)。從交易量來(lái)看，仍舊維持較低水平。板塊內(nèi)部來(lái)看，子板塊漲跌互現(xiàn)，中藥、醫(yī)藥商業(yè)和生命科學(xué)跌幅靠前，醫(yī)藥外包、醫(yī)療新基建和藥用包裝和設(shè)備漲幅居前。我們短期仍舊建議弱化個(gè)股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場(chǎng)流動(dòng)性支撐所帶來(lái)的機(jī)構(gòu)提倉(cāng)位動(dòng)作下，偏白馬標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)：
　　CRO——前期受海內(nèi)外一級(jí)市場(chǎng)投融資不景氣，中美關(guān)系及新冠大訂單等多因素?cái)_動(dòng)，整體醫(yī)藥外包板塊估值出現(xiàn)快速回撤，但相信隨著行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)和醫(yī)藥一級(jí)投融資市場(chǎng)都有望在今年Q1出現(xiàn)加速回暖，板塊有望迎來(lái)估值與業(yè)績(jī)雙升。建議關(guān)注：昭衍新藥（603127）、藥明康德*（603259）、泰格醫(yī)藥*（300347）等。
　　創(chuàng)新藥——聚焦藥品的臨床價(jià)值，精選年內(nèi)催化劑豐富的標(biāo)的。監(jiān)管政策正合力加速創(chuàng)新藥行業(yè)的供給側(cè)改革，行業(yè)出清有望消弭低質(zhì)量?jī)?nèi)卷。2022年CDE批準(zhǔn)創(chuàng)新藥數(shù)量、科創(chuàng)板醫(yī)藥類企業(yè)IPO數(shù)量均同比下降。相關(guān)政策包括但不限于：1）藥監(jiān)部門(mén)發(fā)布多項(xiàng)創(chuàng)新藥研發(fā)指導(dǎo)原則，包括要求3期臨床使用陽(yáng)性藥物或最佳SOC作為對(duì)照、NDA申請(qǐng)應(yīng)納入風(fēng)險(xiǎn)/收益總結(jié)等，逐步收緊創(chuàng)新藥品上市標(biāo)準(zhǔn)；2）上交所科創(chuàng)板監(jiān)管逐漸加強(qiáng)對(duì)擬上市藥企自主研發(fā)硬實(shí)力的要求。我們認(rèn)為創(chuàng)新藥投資應(yīng)回歸關(guān)注藥品的臨床價(jià)值。建議關(guān)注年內(nèi)催化劑豐富、核心管線進(jìn)入密集數(shù)據(jù)發(fā)布期的加科思（01167.HK）、海創(chuàng)藥業(yè)*（688302）、德琪醫(yī)藥*（06996.HK）、康寧杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。
　　醫(yī)療消費(fèi)——疫情防控放松加快，政策持續(xù)支持民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)。國(guó)內(nèi)防控政策已進(jìn)一步放松，因疫情對(duì)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的影響也將出現(xiàn)邊際減弱。民營(yíng)醫(yī)院或?qū)@著受益，建議關(guān)注：國(guó)際醫(yī)學(xué)*（000516）、愛(ài)爾眼科*（300015）等；同時(shí)，醫(yī)院診療量反彈將提高血制品臨床用量，推動(dòng)需求端快速修復(fù)。疊加進(jìn)口白蛋白供給緊缺，血制品行業(yè)進(jìn)入半年至一年的去庫(kù)存周期。持續(xù)的供需不平衡或使院外市場(chǎng)終端產(chǎn)品出現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)。血制品行業(yè)迎來(lái)基本面全面修復(fù)，建議關(guān)注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天壇生物（600161）。
　　原料藥——在上游原材料成本不斷下降，海運(yùn)價(jià)格逐步回歸疫情前和美元Q3以來(lái)走強(qiáng)匯兌損益及收入端提升的背景下，整個(gè)板塊業(yè)績(jī)有望在今年出現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，beta效應(yīng)疊加部分個(gè)股的短期催化或引領(lǐng)整個(gè)板塊走出低谷。建議關(guān)注：同和藥業(yè)（300636）等。
　?。ㄆ渲?，標(biāo)注*的暫未深度覆蓋）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　創(chuàng)新藥進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。