>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)跟蹤周報：零食渠道紅利持續(xù)釋放，華潤業(yè)績略超預(yù)期-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 1190KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯軍,王穎潔,李昱哲 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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零食公司積極擁抱零食量販渠道，紅利持續(xù)釋放。1）勁仔食品：產(chǎn)品端打造“1+4”矩陣，渠道端多元化擴(kuò)張助推業(yè)績高增。新品產(chǎn)能爬坡+原料成本壓低毛利率水平。公司2022年實現(xiàn)歸母凈利率8.35%，同比+0.8pct。其中22年毛利率為25.6%，同比-1.2pct，主要因新品處于產(chǎn)能爬坡期+鵪鶉蛋、魚胚等原材料成本提升。期間費(fèi)用率管控良好。產(chǎn)品端打造“1+4”矩陣，渠道端多元化擴(kuò)張。產(chǎn)品端，公司繼續(xù)打造1個10億級單品（小魚干）+4個億級單品（豆干、肉干、鵪鶉蛋、魔芋）。渠道端，在現(xiàn)代渠道繼續(xù)推進(jìn)大包裝、散裝策略，覆蓋空白網(wǎng)點；在零食量販渠道推進(jìn)散裝、小包定量裝等。2）甘源食品：8大事業(yè)部助推渠道多元化，23年利潤彈性大。堅果新品儲備足。今年擬在5月左右推出“凍干堅果”大單品，其他新品包括椒腰果、開心果和榛子仁產(chǎn)品。其中凍干堅果擬在高端會員店以及零食店上新。渠道分為8個事業(yè)部，多元化擴(kuò)張。內(nèi)部銷售架構(gòu)調(diào)整完成，分為8個事業(yè)部，包括電商、零食量販、高端會員店等。今年電商目標(biāo)接近翻番；零食渠道目標(biāo)新增2億元（去年6000萬元）；高端會員店達(dá)到3億元（去年2+億）；流通、特渠銷售達(dá)到2+億元（流通渠道去年8000萬元）。新品儲備充分，助力渠道多點擴(kuò)張。原材料成本下行+河南工廠產(chǎn)能爬坡，利潤彈性大。目前公司棕櫚油、夏果采購成本同比下降30%+，疊加河南工廠隨著后續(xù)規(guī)模提升、新品放量減虧，預(yù)期公司經(jīng)營性利潤率可提升至12%+。3）良品鋪子：積極擁抱零食量販渠道，看好23年線下渠道復(fù)蘇。毛利率提升帶動盈利能力穩(wěn)定修復(fù)。公司2022年歸母凈利率3.55%，同比+0.53pct。公司2022年毛利率為27.57%，同比+0.80pct。銷售/管理費(fèi)率分別同比+0.67/-0.04pct。銷售費(fèi)用增加主因加強(qiáng)促銷和推廣活動，同時銷售人員數(shù)量增加導(dǎo)致。主品牌開大店+改造老店，新開零食頑家擁抱零食量販渠道。公司今年擬改造良品主品牌老店1000家，再新開1000家大店，大店投資回報周期縮短，新增即飲咖啡烘焙區(qū)引流效果佳。同時公司新開零食頑家量販連鎖店，單店日銷平均達(dá)1.3萬元，今年擬通過開店300家+收并購等方式在湖北市場布局零食量販門店500家。
華潤啤酒：業(yè)績略超預(yù)期，23年期待高端化加速。1）喜力表現(xiàn)亮眼，23年期待高端化加速。2022年全年噸價同比+5.2%，噸毛利同比+3.4%。次高端及以上產(chǎn)品銷量同比+12.6%，其中喜力銷量同比+30%，表現(xiàn)亮眼。公司反饋23Q1廣東企穩(wěn)實現(xiàn)雙位數(shù)增長，喜力今年有望繼續(xù)加速。2）增效+稅率優(yōu)化帶動利潤亮眼表現(xiàn)。公司2022年核心利潤率12.8%，同比+2.1pct。其中毛利率38.5%，同比-0.7pct，噸成本同比+6.5%，主因大麥及包材漲價。預(yù)期今年包材成本同比下降，成本壓力進(jìn)一步緩解。2022年銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用率/所得稅率分別同比-1.1/-1.4/-4.8pct，其中剔除關(guān)廠影響還原后管理費(fèi)用率同降0.9pct，公司優(yōu)化、提效效果顯著。
衛(wèi)龍：短期業(yè)績承壓，長期看好品牌勢能助推大單品放量。1）提價+外部環(huán)境擾動短期業(yè)績。分產(chǎn)品看，公司22年面制品/菜制品/豆制品及其他分別實現(xiàn)營收27.2/16.9/2.2億元，同比-6.8%/+1.8%/+1.0%。辣條品類下滑主因公司22年進(jìn)行戰(zhàn)略性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提價后對銷量有一定影響，疊加外部需求較弱導(dǎo)致。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動毛利率提升，經(jīng)營性盈利水平穩(wěn)定。公司2022年經(jīng)調(diào)整后凈利率（剔除一次性以股份為基礎(chǔ)的付款）19.7%，同比+0.8pct，盈利水平穩(wěn)健。其中毛利率42.3%，同比+5pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+提價傳導(dǎo)。銷售/管理費(fèi)用率分別為13.7%/10.4%，分別同比+2.8/2.9pct，銷售費(fèi)用率提升考慮主因公司加大品牌推廣費(fèi)用投入；管理費(fèi)用考慮主要系股權(quán)激勵支付費(fèi)用增加所致。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動、食品安全問題、復(fù)蘇不及預(yù)期
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