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避險(xiǎn)情緒推動(dòng)白銀價(jià)格攀升，光伏銀漿成本上升
　　近期白銀價(jià)格持續(xù)攀升。倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格由3月10日20.09美元/盎司快速上漲至3月24日23.17美元/盎司，漲幅15.33%。根據(jù)上海有色網(wǎng)分析，盡管本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.75%~5%，但仍無法很好撫慰市場(chǎng)交易者對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退以及金融危機(jī)的悲觀情緒，同時(shí)疊加美財(cái)長(zhǎng)的發(fā)言，美元、美國(guó)國(guó)債收益率下跌等各種原因推動(dòng)市場(chǎng)交易者避險(xiǎn)情緒的增加，白銀價(jià)格爬坡。光伏銀漿主要原材料為銀粉，銀漿銷售價(jià)格、銀粉采購(gòu)價(jià)格均跟隨銀點(diǎn)波動(dòng)而同步波動(dòng)。因此銀價(jià)上漲將使得光伏銀漿的成本隨之上升。
　　金屬化成本是電池非硅成本核心，降本勢(shì)在必行
　　金屬化是光伏電池生產(chǎn)過程中核心環(huán)節(jié)，目前主流技術(shù)路線是使用絲網(wǎng)印刷工藝印刷銀漿，2022年市場(chǎng)占比99.9%。由于銀是貴金屬，因此銀漿在光伏電池中成本占比較高。根據(jù)SOLARZOOM數(shù)據(jù)，目前電池片銀漿成本約0.04元/W，占非硅成本比例約27%。金屬化環(huán)節(jié)的降本勢(shì)在必行，路徑包括降低銀漿用量，乃至采用賤金屬比如銅去部分甚至全部替代銀的使用。
　　電鍍銅兼具降本提效，有望成為新一代金屬化技術(shù)
　　銅電鍍采用類似半導(dǎo)體工藝制作銅電極，在電池片環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了“去銀化”，降本潛力較大，有望成為新一代金屬化技術(shù)。根據(jù)海源復(fù)材投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表（2022年2月），HJT銀金屬化成本約為0.2元/W以上，采用銅柵線后成本約為0.1元/W。長(zhǎng)期來看，電鍍銅更大的意義在于提效，包括柵線更窄降低遮光損失、電阻更低降低電阻損失。從海源復(fù)材中試情況看，電鍍銅可以使得轉(zhuǎn)換效率提高0.3%。在與銀包銅等其他降本方案的競(jìng)爭(zhēng)中，我們認(rèn)為電鍍銅兼具降本和提效，具備更加長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。
　　技術(shù)逐漸成熟，電鍍銅商業(yè)化應(yīng)用有望加速
　　從設(shè)備端看，電鍍銅核心金屬化環(huán)節(jié)進(jìn)步較快。東威第三代電鍍銅設(shè)備已達(dá)到8000片/小時(shí)，羅博特科單軌產(chǎn)線電鍍銅設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)配置達(dá)到600MW。下游應(yīng)用來看，電池廠對(duì)于電鍍銅興趣不斷加大，電鍍銅技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用正在加速。國(guó)電投新能源龍港項(xiàng)目1月1日開工，項(xiàng)目包括5GW銅柵線異質(zhì)結(jié)（C-HJT）電池及組件。海源復(fù)材電鍍銅中試效果良好，2023年具備產(chǎn)業(yè)化，2024年開始形成規(guī)?；a(chǎn)能。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，銀價(jià)攀升使得光伏銀漿成本進(jìn)一步提高，光伏少銀化、去銀化迫在眉睫。長(zhǎng)期看，徹底去銀化的電鍍銅技術(shù)路線兼具降本和提效，有望逐步在光伏取得商業(yè)化應(yīng)用。整體來看，我們認(rèn)為2023年為電鍍銅技術(shù)繼續(xù)突破與驗(yàn)證之年，2024年有望迎來一輪量產(chǎn)。建議關(guān)注相關(guān)環(huán)節(jié)設(shè)備企業(yè)及在積極布局電鍍銅的電池企業(yè)。
　　金屬化設(shè)備：建議關(guān)注東威科技、羅博特科。
　　圖形化設(shè)備：建議關(guān)注芯碁微裝、蘇大維格、帝爾激光。
　　電池廠：建議關(guān)注海源復(fù)材。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期、下游應(yīng)用速度不及預(yù)期、銀包銅降本超預(yù)期。