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立足以太網(wǎng)PHY芯片，多維布局蓄勢待發(fā)。裕太微創(chuàng)立于2017年，是國內(nèi)以太網(wǎng)芯片龍頭。公司以以太網(wǎng)PHY芯片作為市場切入點(diǎn)，不斷推出系列芯片產(chǎn)品，營收飛速成長，由19年的132.62萬元迅速增長至21年的2.54億元，CAGR高達(dá)1284.15%，2022年度依舊保持高增，營收4.03億元，同比增長58.61%。
　　公司產(chǎn)品涵蓋商規(guī)級、工規(guī)級、車規(guī)級等不同性能等級，下游領(lǐng)域拓展至信息通訊、汽車電子、工業(yè)控制、監(jiān)控設(shè)備等多元場景，按22年H1營收，工規(guī)級芯片占比63.36%，商規(guī)級芯片占比27.20%，車規(guī)級芯片占比0.95%。目前公司全力開拓布局車載芯片、交換芯片等新興產(chǎn)品，產(chǎn)品競爭力不斷提升，逐步突圍海外巨頭所壟斷市場。
　　PHY芯片應(yīng)用場景多元，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。隨著以太網(wǎng)“萬物互聯(lián)”的持續(xù)發(fā)展，PHY芯片在下游應(yīng)用領(lǐng)域的需求進(jìn)一步擴(kuò)大。其中，信息通訊、消費(fèi)電子市場持續(xù)穩(wěn)健增長，車載以太網(wǎng)未來有望助力PHY芯片市場快速騰飛。據(jù)Mouser預(yù)測，國內(nèi)車載以太網(wǎng)芯片市場規(guī)模將從2020年的23億元增長至2025年的293億元，CAGR達(dá)到66%，具備較強(qiáng)的成長性，有望帶領(lǐng)PHY市場強(qiáng)勁增長。而目前看，以太網(wǎng)物理層芯片仍主要為海外巨頭廠商壟斷，2020年博通、美滿電子、德州儀器、高通、微芯和瑞昱幾家龍頭企業(yè)占據(jù)全球和中國大陸超過90%的市場份額。隨著政策鼓勵支持與國內(nèi)廠商技術(shù)突破，國內(nèi)廠商有望切入原由海外廠商主導(dǎo)話語權(quán)的市場，搶占更大市場份額。
　　產(chǎn)品研發(fā)步履不停，車載市場引領(lǐng)增量。公司以本土市場需求為導(dǎo)向，多維拓展產(chǎn)品布局?？v向來看，裕太微將產(chǎn)品傳輸速率向更高層級延伸，攻關(guān)2.5G以上更高速率的PHY芯片，其中2.5G物理層產(chǎn)品已量產(chǎn)流片，且5G/10G更高速率PHY芯片產(chǎn)品處于預(yù)研階段；橫向來看，裕太微始終以市場導(dǎo)向的眼光引領(lǐng)產(chǎn)品布局，不斷開發(fā)車載以太網(wǎng)芯片，百兆車載以太網(wǎng)芯片已出貨，車載千兆以太網(wǎng)物理層芯片已工程流片，車規(guī)級芯片收入有望快速增長，另一方面，公司開發(fā)交換芯片、網(wǎng)關(guān)芯片等產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)品布局更為多元。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為4.03/6.93/9.85億元，對應(yīng)PS為42/24/17倍?？紤]公司作為國內(nèi)以太網(wǎng)物理層芯片稀缺標(biāo)的，橫向拓展交換芯片、網(wǎng)關(guān)芯片等，縱向推進(jìn)5G以上更高速率PHY芯片研發(fā)，受益于國產(chǎn)替代趨勢，未來成長可期。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、下游市場需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新股股價(jià)波動的風(fēng)險(xiǎn)