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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露2022年年報(bào)，業(yè)績(jī)同比下滑三成。2022年?duì)I業(yè)收入192.19億元，同比-34.69%；歸母凈利潤(rùn)80.72億元，同比-30.68%。第四季度業(yè)績(jī)下滑加深，22Q4營(yíng)收同比-48.7%。擴(kuò)表趨緩，剔除后杠桿倍數(shù)4.38倍，2022年加權(quán)平均ROE7.54%，同比下滑3.98 pct。
　　泛零售業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健，市占率持續(xù)提升。1.股基交易額市占率增長(zhǎng)0.32pct至5.22%，財(cái)富管理業(yè)務(wù)進(jìn)一步突破。公司創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)模式，全年新開(kāi)戶(hù)數(shù)226萬(wàn)戶(hù)，累計(jì)開(kāi)戶(hù)客戶(hù)數(shù)排名行業(yè)第二，APP月活數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。代銷(xiāo)規(guī)模下滑32.4%，代銷(xiāo)凈收入（母公司）8.21億元，同比-18.4%。財(cái)富顧問(wèn)數(shù)增長(zhǎng)10%，基金投顧累計(jì)簽約96.52億元。2.兩融利息收入同比-10.6%，兩融市占率為5.20%，其中融券份額3.14%，提升0.67pct。3.聯(lián)營(yíng)公募基金業(yè)績(jī)穩(wěn)健突出。持股49%博時(shí)基金凈利潤(rùn)同比-3%，持股45%的招商基金凈利潤(rùn)同比+13%。券商資管規(guī)模收入同比下滑；4.機(jī)構(gòu)占比進(jìn)一步提升。代理買(mǎi)賣(mài)證券款的機(jī)構(gòu)占比提升至46%。持續(xù)完善主券商業(yè)務(wù)體系建設(shè)和“機(jī)構(gòu)+”系列營(yíng)銷(xiāo)工具，私募股基交易量同比逆勢(shì)增長(zhǎng)21.6%，私募、公募托管連續(xù)九年保持同業(yè)第1。
　　投資及投行業(yè)務(wù)期待底部回暖。1.自營(yíng)投資收益同比-47.3%。2022年自營(yíng)投資凈收益44.37億元，金融資產(chǎn)期末余額3085億元，同比-1%，其中衍生金融資產(chǎn)同比+14%。大力發(fā)展資本中介型及中性投資策略，減少方向性業(yè)務(wù)規(guī)模。2.投行業(yè)務(wù)受市場(chǎng)及風(fēng)險(xiǎn)事件拖累，股權(quán)融資回落，儲(chǔ)備項(xiàng)目增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明年彈性。2022年投行收入13.9億元，同比下滑45.2%。截止22年末，A股在會(huì)審核項(xiàng)目39家，排名行業(yè)第9，同比上升3名。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。泛零售競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)，期待投資與投行回暖。預(yù)計(jì)公司2023-2024年每股凈資產(chǎn)為12.63、14.04元，鑒于近三年P(guān)B估值中樞1.1-1.9倍，給予23年1.5xPB估值，A股合理價(jià)值為18.95元/股，按當(dāng)前AH溢價(jià)H股合理價(jià)值10.61港幣/股，均給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)政策變動(dòng)，權(quán)益及債券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等。