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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.59億元，同比增長(zhǎng)4.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)25.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比增長(zhǎng)33.61%。單看2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.76億元，同比增長(zhǎng)5.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比下降33.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比增長(zhǎng)241.81%。
　　血制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升。血制品業(yè)務(wù)（母公司華潤(rùn)博雅生物）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.42億元，同比增長(zhǎng)8.96%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.98億元，同比增長(zhǎng)29.45%，血制品業(yè)務(wù)利潤(rùn)增幅較大主要受產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)及理財(cái)收益增加等影響。分產(chǎn)品看，靜注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纖維蛋白原分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.85、4.20、4.33億元，同比變動(dòng)+5.88%、+17.28%、+3.87%；上述三類(lèi)產(chǎn)品毛利率分別為66.93%、64.29%、78.19%，同比變動(dòng)+4.72pcts、+0.38pcts、+2.50pcts。從采漿量來(lái)看，2022年，公司原料血漿采集量約為439噸，同比增長(zhǎng)4.52%，受新冠疫情影響，血漿采集量增速有所放緩。從漿站建設(shè)來(lái)看，截止2022年底，公司共有14個(gè)漿站，其中陽(yáng)城漿站尚處于建設(shè)期。目前，公司借助華潤(rùn)集團(tuán)與各省戰(zhàn)略合作關(guān)系，完成10余個(gè)省份擬設(shè)漿站實(shí)地調(diào)研與選址工作，已獲得若干個(gè)縣、市級(jí)批文。展望未來(lái)，受益于疫后存量漿站采漿量的恢復(fù)、新建漿站數(shù)量的增加以及人凝血因子Ⅷ等新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，公司血制品業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　受集采、資產(chǎn)減值等因素影響，非血制品業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。非血制品業(yè)務(wù)方面，糖尿病業(yè)務(wù)（天安藥業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.78億元，同比下降25.01%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.27億元，同比下降15.41%；糖尿病業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要因?yàn)椋菏堋凹伞闭叩挠绊?，鹽酸二甲雙胍片/腸溶片等主要產(chǎn)品銷(xiāo)量下降。生化藥業(yè)務(wù)（新百藥業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.38億元，同比下降14.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.30億元，同比下降23.76%；生化藥業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要受縮宮素注射液省級(jí)聯(lián)盟集采、復(fù)方骨肽注射液逐步退出地方醫(yī)保目錄及競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)加劇等市場(chǎng)綜合因素影響?；瘜W(xué)藥業(yè)務(wù)（欣和藥業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.14億元，同比下降51.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.79億元，上年同期虧損1.06億元；化學(xué)藥業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要因?yàn)椋涸纤幤贩N生產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，銷(xiāo)售毛利不能完全消化固定資產(chǎn)折舊，目前仍處于虧損狀態(tài)，同時(shí)2022年計(jì)提相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。藥品經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)（復(fù)大醫(yī)藥）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.14億元，同比增長(zhǎng)22.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降3.33%；藥品經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅上漲主要受靜丙產(chǎn)品銷(xiāo)量增加、新產(chǎn)品業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)上量等影響，凈利潤(rùn)略微下滑主要受集采、國(guó)談、公立自費(fèi)藥房關(guān)閉等相關(guān)政策影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2023-2025年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.02/7.00/8.09億元，EPS分別為1.19/1.39/1.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為29.29/25.20/21.80倍?？紤]到：（1）可比公司天壇生物、華蘭生物、派林生物2023年的PE分別為40.39、23.28、26.31倍，PE均值為29.99倍；（2）“十四五”期間，公司漿站數(shù)量及采漿量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；給予公司2023年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為35.70-41.65元/股，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；漿站申請(qǐng)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等