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 ICL行業(yè)——背靠巨大醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場，政策利好下增長迅速。2021年醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)規(guī)模超4600億元，2016-2021年CAGR約11%，2021年ICL行業(yè)規(guī)模約250億元，未來行業(yè)有望保持10%-15%增速。國家政策長期支持ICL行業(yè)，特別是大型連鎖ICL；DRGs付費(fèi)方式改革有望推動(dòng)ICL普檢業(yè)務(wù)發(fā)展；LDT政策的逐步寬松有望推動(dòng)ICL特檢業(yè)務(wù)發(fā)展。ICL行業(yè)集中度高，CR4近60%。
　　金域醫(yī)學(xué)普檢業(yè)務(wù)——實(shí)驗(yàn)室布局全國，規(guī)模效應(yīng)顯著。普檢業(yè)務(wù)以高成本效益為重心，金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷與艾迪康合計(jì)占據(jù)60%市場份額。營業(yè)成本中實(shí)驗(yàn)室直接人工、配送費(fèi)用占比，期間費(fèi)用率逐年下降，規(guī)模效應(yīng)凸顯。公司檢驗(yàn)服務(wù)覆蓋全國，物流能力強(qiáng)，中心實(shí)驗(yàn)室大部分建立于2017年前，至今已普遍進(jìn)入成熟期。
　　金域醫(yī)學(xué)特檢業(yè)務(wù)——疾病線覆蓋全面，研發(fā)能力領(lǐng)先。特檢業(yè)務(wù)以技術(shù)與研發(fā)為重心，金域醫(yī)學(xué)市占率超25%，規(guī)模顯著領(lǐng)先。公司研發(fā)費(fèi)用投入與研發(fā)人員規(guī)模遠(yuǎn)超其他ICL公司，重視學(xué)術(shù)引領(lǐng)，專家資源豐富。公司疾病線覆蓋全面，在血液病等領(lǐng)域具備顯著優(yōu)勢，每年都有大量研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為特檢項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測與投資建議——鑒于ICL行業(yè)空間廣闊，公司領(lǐng)先地位穩(wěn)固，經(jīng)營效率與研發(fā)能力驅(qū)動(dòng)長期增長，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為28.7/12.1/15.5億元。由于新冠檢測業(yè)務(wù)下降速度快于預(yù)期，我們下調(diào)了公司營收與利潤預(yù)測，但公司常規(guī)業(yè)務(wù)增速有望顯著恢復(fù)，毛利率有望持續(xù)提升。公司凈利潤對應(yīng)PE分別為14X/33X/26X，維持“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、普檢業(yè)務(wù)價(jià)格調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、特檢業(yè)務(wù)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期