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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.61億元，同比增長77.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.23億元，同比小幅增長0.13%；2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.46億元，同比增長78.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.18億元，同比增長53.44%。
　　行業(yè)需求高增背景下銷量維持高增，純堿價(jià)格高企致盈利能力階段性承壓。
　　光伏玻璃板塊：銷量方面，隨著嘉福二期和安徽三期共6條日熔量1200噸的光伏玻璃生產(chǎn)線陸續(xù)投運(yùn)，2022年公司光伏玻璃銷量同比提升92.58%至5.24億平；售價(jià)方面，2022年光伏玻璃均價(jià)在25~30元/平間震蕩，公司2022年ASP（不含稅）同比小幅降低0.24%至26.83元/平方米。綜合來看，2022年公司光伏玻璃銷售營業(yè)收入同比提升92.12%至136.82億元，但受純堿價(jià)格和天然氣價(jià)格顯著上升的影響，光伏玻璃板塊毛利率同比下降12.39個pct至23.31%。
　　此外，純堿價(jià)格和天然氣價(jià)格上升同樣顯著影響了其他板塊的盈利能力，2022年公司工程玻璃板塊營業(yè)收入同比-16.28%至5.96億元，毛利率同比下降18.94個pct至14.08%；家居玻璃板塊營業(yè)收入同比-8.10%至3.50億元，毛利率同比下降12.76個pct至17.96%；浮法玻璃板塊營業(yè)收入同比-14.88%至3.35億元，毛利率同比下降59.14個pct至-20.30%。2022年公司綜合毛利率顯著下降13.42個pct至22.07%。
　　公司把握龍頭優(yōu)勢產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步加碼，盈利能力仍維持行業(yè)領(lǐng)先水平。
　　截止2022年底公司光伏玻璃總產(chǎn)能已達(dá)1.94萬噸/天，隨著安徽四期和南通項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司總設(shè)計(jì)產(chǎn)能有望突破3萬噸/天，規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，公司大型窯爐持續(xù)投產(chǎn)將穩(wěn)步降低公司單位成本，同時(shí)通過收購三力礦業(yè)和大華礦業(yè)股權(quán)、并競得玻璃用石英巖礦采礦權(quán)進(jìn)一步布局上游石英砂資源，在原材料和能源成本高企背景下公司仍將保持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力。
　　維持“買入”評級：受純堿價(jià)格持續(xù)高企背景影響，疊加聽證會對公司后續(xù)項(xiàng)目建設(shè)的不確定性影響，審慎起見我們下調(diào)23/24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.08/38.23/43.38億元（下調(diào)25%/下調(diào)22%/新增），對應(yīng)EPS1.40/1.78/2.02元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E為23/18/16倍。公司作為行業(yè)龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)將保證出貨量的高速增長，雖階段性盈利承壓，但公司行業(yè)領(lǐng)先的成本控制和大尺寸玻璃制造的優(yōu)勢將保障公司維持行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；玻璃生產(chǎn)過程的環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易爭端風(fēng)險(xiǎn)；原材料和燃料動力價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。