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凈利潤(rùn)同增45.65%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.27億元，同比+44.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.80億元，同比+45.65%?？紤]到上游原材料鎳和海綿鈦價(jià)格短期維持高位，公司毛利率或仍承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為14.07/17.87/22.38億元（23-24年前值為14.82/20.06億元），對(duì)應(yīng)PE分別為27x/21x/17x?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期平均PE為30x，考慮到公司鈦合金業(yè)務(wù)軍品收入占比高于可比公司，業(yè)績(jī)彈性更大，我們給予公司23年40xPE，目標(biāo)價(jià)121.20元（前值為153.12元），“買入”。
　　鈦合金主業(yè)高景氣依舊，下游應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓寬
　　鈦合金方面，公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.09億元，同比+30.56%。鈦合金生產(chǎn)量9296.45噸，同比+30.84%，銷售量8604.28噸，同比+26.28%，產(chǎn)銷率為92.55%，21年同期為95.90%，根據(jù)鈦合金產(chǎn)銷率下滑，同時(shí)結(jié)合22Q4單季度業(yè)績(jī)環(huán)比有所下降，我們推斷公司22Q4單季度收入確認(rèn)或受疫情等外部因素影響有所延遲。22年鈦合金單價(jià)為37.30萬(wàn)元/噸，較21年的36.08萬(wàn)元/噸繼續(xù)提升，或由于航空高端鈦合金占比提高所致。22年鈦合金毛利率同比下滑2.02pcts至43.29%，或受上游海綿鈦漲價(jià)所致。根據(jù)年報(bào)，公司鈦合金產(chǎn)品在海洋工程、核工業(yè)領(lǐng)域承擔(dān)的項(xiàng)目任務(wù)，材料研制進(jìn)展順利。
　　高溫合金產(chǎn)銷量再創(chuàng)新高，牌號(hào)認(rèn)證進(jìn)展順利
　　高溫合金方面，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.81億元，同比+78.38%。公司22年高溫合金生產(chǎn)量為1167.75噸，同比+110.52%，銷售量為732.41噸，同比+45.67%，22年高溫合金產(chǎn)銷量再創(chuàng)歷史新高。高溫合金22年毛利率為3.29%，同比下滑0.72pct，主要受上游鎳價(jià)上漲所致。根據(jù)公司年報(bào)，主要牌號(hào)在多個(gè)型號(hào)多個(gè)客戶的產(chǎn)品認(rèn)證進(jìn)展順利，新增資質(zhì)不斷增加。公司GH4169等典型高溫合金在多個(gè)型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)、燃機(jī)和商發(fā)長(zhǎng)江系列發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)入批量供貨階段。
　　超導(dǎo)產(chǎn)品跨越式增長(zhǎng)，高壁壘應(yīng)用場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)毛利率提升
　　超導(dǎo)材料方面，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.23億元，同比+160.85%，毛利率為30.44%，同比提升14.11pcts，主要受超導(dǎo)材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高附加值科研產(chǎn)品占比提升所致。根據(jù)年報(bào)，公司持續(xù)開發(fā)超導(dǎo)材料和磁體技術(shù)在半導(dǎo)體、光伏、醫(yī)療及電力領(lǐng)域的應(yīng)用，并與相關(guān)單位形成了實(shí)質(zhì)性合作，CRAFT項(xiàng)目高線材實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；軍機(jī)需求不確定性；募投項(xiàng)目不及預(yù)期。