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公司披露2022年度業(yè)績(jī)：
　　22全年：主營(yíng)收入23.64億（+52%），歸母凈利潤(rùn)10.02億（+21%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)10.56億（+24%）；
　　22M6-12：主營(yíng)收入16.4億（+59%），歸母凈利潤(rùn)6.9億（+28%），增速環(huán)比提升。
　　收入端：可復(fù)美線上護(hù)膚爆發(fā)
　　按類別：功效護(hù)膚15.6億（+81%），敷料7.6億（+18%），食品及其他0.43億（-14%），公司品類驅(qū)動(dòng)由械字號(hào)逐步轉(zhuǎn)向妝字號(hào)，精華、面膜等品類迅速崛起。
　　按品牌：可復(fù)美16.1億（+80%），可麗金6.18億（+18%），其他品牌0.9億（+14%），膠原棒、膠原貼等大爆品驅(qū)動(dòng)可復(fù)美業(yè)績(jī)爆發(fā)。
　　按渠道：DTC線上直銷12.1億（+111.5%），電商線上直銷1.25億（+78%），線下直銷0.63億（+40%），經(jīng)銷9.63億（+12%），整體線上占比進(jìn)一步提升至56%。
　　盈利端：銷售費(fèi)率隨線上提升
　　22毛利率84.4%（-2.9pct）,有所下降主因擴(kuò)充產(chǎn)品類型和拓展新渠道。
　　 22銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率各29.9%（+7.6pct）、4.7%(+0%)、1.86%（+0.26pct），銷售費(fèi)率提升主因線上直銷快速擴(kuò)張。
　　22凈利率42.4%（-11pct）,凈利下降受毛利及銷售費(fèi)率變動(dòng)影響。
　　亮點(diǎn)及展望：Q1護(hù)膚延續(xù)高增，醫(yī)美亟待落地
　　主推護(hù)膚單品迅速崛起成核心單品，當(dāng)前仍處放量期?？蓮?fù)美旗下膠原棒次拋、膠原貼等核心單品上市僅一年迅速崛起位列天貓年度TOP2/3；可麗金新推“賦能”系列增速迅猛，“膠原大膜王”“保齡瓶精華”成為品牌爆款，躋身品牌TOP5；“嘭嘭次拋精華”“保齡霜”發(fā)布后銷售占比持續(xù)提升；公司由大單品顯著轉(zhuǎn)向多元矩陣驅(qū)動(dòng)，顯示其主推新品的強(qiáng)大勢(shì)能。
　　Q1護(hù)膚爆發(fā)延續(xù)。據(jù)魔鏡及飛瓜數(shù)據(jù)，可復(fù)美+可麗金1-2月淘+抖yoy約87%，“3.8”大促可復(fù)美+可麗金李佳琦首日預(yù)售0.32億，3.1-3.8抖音銷售額約0.3億，延續(xù)爆發(fā)態(tài)勢(shì)。
　　醫(yī)美資質(zhì)落地在即。公司重組膠原植入劑產(chǎn)品獲批穩(wěn)步進(jìn)行，24Q1有望獲批打造醫(yī)美第二曲線。
　　渠道全面鋪開(kāi)。已覆蓋1300家公立醫(yī)院、2000家私立醫(yī)院和診所、500個(gè)連鎖藥方品牌及3500家CS/KA門店。
　　持續(xù)提升研發(fā)實(shí)力。公司已獲授權(quán)和申請(qǐng)中專利80項(xiàng)，其中2022新增27項(xiàng)，包含低內(nèi)毒素膠原的制備方法、無(wú)交聯(lián)劑殘留的注射用膠原填充劑、重組膠原可注射水凝膠等。
　　投資建議：買入評(píng)級(jí)
　　重組膠原龍頭巨子以強(qiáng)賽道專業(yè)護(hù)膚突圍+注射打造第二曲線+合成生物平臺(tái)賦能未來(lái)為其核心成長(zhǎng)路徑，成長(zhǎng)性高度可期。我們預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2023-2025歸母13.2、17.7、23億（前值為23-24年12.65、16.05億，因醫(yī)美針劑獲批預(yù)期有所調(diào)整），對(duì)應(yīng)2023-2025PE35/26/20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)模不達(dá)預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、監(jiān)管趨嚴(yán)、第三方數(shù)據(jù)因數(shù)據(jù)獲取方式、處理方法等因素導(dǎo)致的可信性風(fēng)險(xiǎn)等