>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(bào)(2023年3月第4期)：關(guān)注終端數(shù)據(jù)變化，重視年報(bào)季報(bào)催化帶來(lái)的機(jī)會(huì)-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
楊驥,張瀟倩,孫天一 |
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食飲觀點(diǎn)：關(guān)注終端恢復(fù)數(shù)據(jù)，重視季報(bào)季行情。
白酒板塊：推薦關(guān)注三條主線：①季報(bào)季行情+潛在彈性的“2+2”投資組合：古井貢酒/洋河股份+舍得酒業(yè)/金徽酒；②新品招商線：口子窖/順鑫農(nóng)業(yè)；③高端酒主線：貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖。
大眾品板塊：年報(bào)季報(bào)窗口期，重視季報(bào)業(yè)績(jī)催化帶來(lái)的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為應(yīng)重視當(dāng)前修復(fù)窗口期，積極布局大眾品投資機(jī)會(huì)。在當(dāng)前階段，我們認(rèn)為應(yīng)重視α機(jī)會(huì)，即重點(diǎn)把控?cái)?shù)據(jù)恢復(fù)可持續(xù)以及邊際改善明顯、處在持續(xù)復(fù)蘇的標(biāo)的，并重點(diǎn)提示啤酒板塊和休閑零食板塊的投資機(jī)會(huì)。本周更新：大眾品成本周更新、青島啤酒更新、華潤(rùn)啤酒更新、中炬高新更新、涪陵榨菜更新、勁仔食品更新、良品鋪?zhàn)痈?、千味央廚更新、妙可藍(lán)多更新。本周組合：青島啤酒、鹽津鋪?zhàn)印抛惺称?、千味央廚、中炬高新、南僑食品、仙樂(lè)健康等。
3月17日~3月24日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲1.72%，食品飲料板塊上漲2.06%，白酒板塊上漲幅度大于食品飲料板塊，漲幅為2.68%。具體來(lái)看，本周飲料板塊惠泉啤酒（+10.28%）、舍得酒業(yè)（+9.02%）漲幅較大，百潤(rùn)股份（-3.59%）、重慶啤酒（-2.41%）跌幅相對(duì)偏大；本周食品板塊蓮花健康（+6.49%）、海融科技（+5.68%）漲幅相對(duì)居前，湯臣倍健（-9.30%）、嘉必優(yōu)（-6.72%）跌幅相對(duì)偏大。
【白酒板塊】年報(bào)季報(bào)行情將至，關(guān)注“2+2”投資組合
板塊回顧：板塊進(jìn)入年報(bào)披露季，板塊性價(jià)比已凸顯
板塊個(gè)股回顧：3月17日~3月24日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲1.72%，食品飲料板塊上漲2.06%，白酒板塊上漲幅度大于食品飲料板塊，漲幅為2.68%。具體來(lái)看，舍得酒業(yè)（+9.02%）、老白干酒（+7.98%）、今世緣（+5.43%）漲幅居前，本周行情主線為：年報(bào)季開啟（舍得酒業(yè)/金徽酒/順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布22年年報(bào)）/23Q1季報(bào)預(yù)期波動(dòng)等，其中:舍得酒業(yè):表現(xiàn)優(yōu)異主因市場(chǎng)對(duì)其全年盈利預(yù)測(cè)上修。我們認(rèn)為：當(dāng)前白酒板塊因商務(wù)消費(fèi)/宏觀經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)較2月預(yù)期弱，部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已逐步回落至合理區(qū)間，隨著經(jīng)濟(jì)向上信心不斷強(qiáng)化/經(jīng)濟(jì)修復(fù)持續(xù)，板塊估值中樞向上抬升確定性強(qiáng)。短期看，4月即將來(lái)臨的糖酒會(huì)/23Q1業(yè)績(jī)預(yù)期差/4月工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議情緒等均為板塊性/結(jié)構(gòu)性催化因子；中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好/終端商務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)為板塊性機(jī)會(huì)核心催化因子。仍推薦關(guān)注三條主線：①23Q1業(yè)績(jī)預(yù)期差；②招商新品鋪貨；③具備估值性價(jià)比的高端酒。
舍得酒業(yè)：Q4利潤(rùn)端表現(xiàn)超預(yù)期，渠道延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)
公司發(fā)布業(yè)績(jī)公告：2022年公司收入/凈利潤(rùn)分別為60.6/16.9億元（ +21.9%/+35.31% ）；2022Q4公司收入/凈利潤(rùn)分別為14.4/4.9億元（+5.6%/+75.9%）。
產(chǎn)品方面，2022年酒類營(yíng)收56.6億元（+23.6%），分產(chǎn)品：中高檔酒（舍得、沱牌天曲）收入同比變動(dòng)+25.9%至48.8億元，收入占比較去年同期變動(dòng)+1.6個(gè)百分點(diǎn)至86.2%。
市場(chǎng)方面，公司2022年增長(zhǎng)主要來(lái)源于老商/大商及基地市場(chǎng)，延續(xù)“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”策略，通過(guò)會(huì)戰(zhàn)模式加速空白區(qū)域布局。
盈利方面，2022年公司毛利率/凈利率較去年同期變動(dòng)-0.1/+2.5個(gè)百分點(diǎn)至77.7%/28.08%，主因公司提高費(fèi)用利用率，2022年銷售/管理費(fèi)用率同比變動(dòng)0.8/-1.8個(gè)百分點(diǎn)至16.8%/11.0%，另外，22Q4末合同負(fù)債環(huán)比/同比變動(dòng)0.6/-3.6億元至3.0億元。
金徽酒：22年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，23年利潤(rùn)具強(qiáng)彈性
公司發(fā)布公告：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)20.12/2.80億元（+12.49%/-13.73%）；2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)4.50/0.67億元（+0.69%/-18.63%）。
產(chǎn)品方面，百元以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升。22年公司高/中/低檔產(chǎn)品收入分別為12.7/6.8/0.3億元（+15.7%/+4.5%/+107.0%），其中百元以上產(chǎn)品收入占比提升1.82%至63.93%。
市場(chǎng)方面，省外市場(chǎng)占比表現(xiàn)向好。2022年省內(nèi)收入15.2億（+10.6%）（占比77%左右），省外保持18.45%增速至4.6億元。
盈利方面，2022年公司毛利率/凈利率較上年同期變動(dòng)-1.0/-4.3個(gè)百分點(diǎn)至62.8%/13.9%；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比增加5.34/0.75個(gè)百分點(diǎn)至20.9%/10.8%。合同負(fù)債端，22Q4合同負(fù)債環(huán)比/同比提升2.3/1.5億元至5.1億；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，22年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為3.2億（+14.3%）。
順鑫農(nóng)業(yè)：22年白酒業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好，23Q1利潤(rùn)端彈性可期
公司發(fā)布公告：2022年公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為116.78/-6.73億元，分別同比變動(dòng)（-21.46%/-758.08%）；22Q4公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為25.72/-7.01億元，分別同比變動(dòng)（-21.07%/-160.00%）。
白酒業(yè)務(wù)：2022年白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.09億元（-20.70%），銷量/噸價(jià)分別同比變動(dòng)-24.4%/+4.9%，毛利率同比提升6.48個(gè)百分點(diǎn)至44.20%，盈利能力提升主因中檔酒收入占比提升。
豬肉業(yè)務(wù)：2022年公司豬肉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.23億元（-24.40%），毛利率同比持平，其中屠宰業(yè)務(wù)和種畜養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入分別為25.56/1.67億元，生豬價(jià)格振幅較大拖累豬肉板塊
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