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一季度觀察總結(jié)如下：1、傳統(tǒng)電商因22年Q1高基數(shù)等導(dǎo)致23年Q1收入增長(zhǎng)比2023年整體增速慢；2、線下恢復(fù)超預(yù)期，酒店、百貨以及超市等業(yè)態(tài)客流恢復(fù)超預(yù)期，2月份線下業(yè)態(tài)酒店ADR超過(guò)19年水平，而百貨和超市同店恢復(fù)超預(yù)期。
　　酒店：受益于疫情形勢(shì)改善，出行需求逐步復(fù)蘇，線下酒店客流持續(xù)恢復(fù)。酒店Q1Revpar超預(yù)期，23年1月，全國(guó)連鎖酒店入住率指數(shù)同比+14%，恢復(fù)至19年的85%，三四五線城市恢復(fù)至19年同期90%；價(jià)格指數(shù)同比+7%，恢復(fù)至19年的109%。連鎖化率持續(xù)提升大背景下，大型酒店集團(tuán)市占率提升，行業(yè)格局也將不斷優(yōu)化，預(yù)測(cè)龍頭酒店Revpar好于行業(yè)。
　　線下零售：限額以上百貨業(yè)態(tài)零售額增速轉(zhuǎn)正，消費(fèi)復(fù)蘇如約而至。根據(jù)23年1-2月社零數(shù)據(jù)，1-2月份限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、專業(yè)店、百貨店和品牌專賣店零售額同比分別增長(zhǎng)2.3%、10.0%、3.6%、5.5%、-5.4%。百貨業(yè)態(tài)龍頭公司將持續(xù)受益于環(huán)境改善和其自身較高的高經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，逐步修復(fù)盈利水平。我們預(yù)測(cè)重慶百貨（600729.SH）23Q1營(yíng)收為53.71億元/YoY+1.89%（考慮電器和汽貿(mào)的拖累），凈利潤(rùn)為4.77億元/YoY+12%；家家悅（603708.SH）23Q1營(yíng)收為53.63億元/YoY+5%，凈利潤(rùn)為1.53億元/YoY+23%。
　　本地生活服務(wù)：同樣受益于疫情形勢(shì)改善，本地生活行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇。據(jù)艾瑞咨詢公布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)本地生活服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至35.3萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.6%。
　　基于當(dāng)前時(shí)間如何做推薦：
　　線下高景氣度的出行鏈仍受益于場(chǎng)景修復(fù)，客流量持續(xù)增長(zhǎng)，龍頭酒店從虧損到盈利，2月份景氣度較高，重點(diǎn)看好酒店的恢復(fù)性增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦錦江酒店、華住集團(tuán)以及首旅酒店。
　　電商重點(diǎn)看好場(chǎng)景修復(fù)的本地生活服務(wù)平臺(tái)，受益服務(wù)業(yè)的恢復(fù)以及線上化，美團(tuán)的價(jià)值更高。另外在貨架式電商領(lǐng)域，重點(diǎn)看好龍頭成長(zhǎng)標(biāo)的拼多多，國(guó)內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，海外Temu超預(yù)期，第二增長(zhǎng)曲線明確的公司。
　　線下零售百貨和超市，重慶百貨以及家家悅等仍具備超預(yù)期的潛力，在同店上以及增長(zhǎng)上重點(diǎn)看好重慶百貨的同店修復(fù)，以及國(guó)企改革的利潤(rùn)釋放，重慶消費(fèi)線下向好帶動(dòng)公司的超預(yù)期。家家悅社區(qū)店的模式同店修復(fù)向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。