>> 華西證券-海格通信(002465)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，長(zhǎng)期戰(zhàn)略動(dòng)力蓄能-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋輝,柳玨廷,陸洲 |
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1、事件：
公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.2億元，同比增長(zhǎng)2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比增長(zhǎng)2.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比下降6.7%。
2、業(yè)務(wù)穩(wěn)定，受原材料價(jià)格影響毛利率有所下降：分業(yè)務(wù)看，按照公司報(bào)告期末口徑調(diào)整后數(shù)據(jù)，無(wú)線通信領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收25.8億元，同比減少4.7%，毛利率44.3%，同比下降1.8pct。公司短波業(yè)務(wù)全面突破機(jī)載主流平臺(tái)，下一代主型超短波、集群產(chǎn)品即將進(jìn)入批量訂貨階段；衛(wèi)星業(yè)務(wù)全面競(jìng)標(biāo)入圍基帶模組、設(shè)備、站型和系統(tǒng)裝車，天通一號(hào)全面進(jìn)入陸水空平臺(tái)上裝市場(chǎng)；終端業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，首次突破某細(xì)分領(lǐng)域，帶來(lái)新增量；此外在廣電、公安等領(lǐng)域均有所市場(chǎng)突破。
北斗導(dǎo)航領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收4.4億元，同比增長(zhǎng)3.4%，毛利率57.6%，同比下降8.9pct。公司產(chǎn)品毛利率下降較多主要系原材料價(jià)格上漲。北斗三號(hào)終端成功進(jìn)入多型高端平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)全平臺(tái)布局，并成功獲得首批量應(yīng)用；北斗設(shè)備首次進(jìn)入高精度守時(shí)領(lǐng)域，此外公司積極推進(jìn)北斗三號(hào)行業(yè)應(yīng)用，在電力行業(yè)中標(biāo)南方電網(wǎng)應(yīng)對(duì)極端情況高等級(jí)指揮所建設(shè)項(xiàng)目，與運(yùn)營(yíng)商共同推進(jìn)“北斗+5G“深度規(guī)模化應(yīng)用；此外公司投資成立專業(yè)芯片公司廣州晶維天騰微電子，完善芯片領(lǐng)域布局。
航空航天領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收3.3億元，同比增長(zhǎng)24.5%，毛利率46.3%，同比增加0.8pct。報(bào)告期內(nèi)摩詰創(chuàng)新與多家主機(jī)廠簽訂大額模擬器整機(jī)采購(gòu)合同；海格云熙成功中標(biāo)蘭州中川國(guó)際機(jī)場(chǎng)通信設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，該項(xiàng)目是目前國(guó)產(chǎn)甚高頻產(chǎn)品迄今招標(biāo)金額最大項(xiàng)目；馳達(dá)飛機(jī)西安產(chǎn)業(yè)園竣工啟用，產(chǎn)能進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。軟件與信息服務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收22.0億元，同比增長(zhǎng)10.2%，毛利率16.4%，同比下降0.4pct。
3、持續(xù)控費(fèi)，盈利空間保持穩(wěn)定:2022年公司整體毛利率35.0%，同比下降2.3pct，主要系無(wú)線通信業(yè)務(wù)營(yíng)收下降，同時(shí)北斗原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下降。得益于公司持續(xù)的費(fèi)用管控，整體凈利率12.4%，較去年同期基本持平。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%/5.4%/14.0%/-0.5%，YoY -0.7/-0.2/-0.6/+0.3pct，整體費(fèi)用率較去年同期下降1.1pct。
4、射頻芯片市場(chǎng)前景廣闊，新設(shè)芯片公司以完善產(chǎn)業(yè)布局：公司子公司海格晶維于7月投資成立晶維天騰，該公司專業(yè)從事無(wú)線通信射頻收發(fā)和射頻前端、高性能數(shù)?；旌稀⑼ㄓ闷骷刃酒邪l(fā)。該全新芯片產(chǎn)品線既可以與原北斗芯片板塊形成芯片小產(chǎn)業(yè)集群，兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)從而完善公司在芯片領(lǐng)域的布局，更有利于公司不斷拓寬芯片研發(fā)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍，建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力并形成新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著無(wú)線通信技術(shù)的高速發(fā)展以及國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的加快，公司射頻芯片業(yè)務(wù)將伴隨新增產(chǎn)能的落地而健康成長(zhǎng)，同時(shí)晶維天騰實(shí)施員工持股，有助于建立利益共享機(jī)制從而充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，助力公司快速且持續(xù)發(fā)展。
5、前瞻布局無(wú)人化軍工市場(chǎng)，有望打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線：為抓住無(wú)人系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇并獲取更大的市場(chǎng)份額和更好的品牌度和市場(chǎng)地位，公司于7月投資設(shè)立天乘技術(shù)，打造無(wú)人業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)及無(wú)人領(lǐng)域資本運(yùn)作平臺(tái)。此外，公司的全資子公司天騰產(chǎn)業(yè)于9月成功以1.42億元競(jìng)拍取得國(guó)有建設(shè)用地土地使用權(quán)。我們認(rèn)為這將有利于加快天騰信息產(chǎn)業(yè)基地的項(xiàng)目落地，推進(jìn)公司無(wú)人系統(tǒng)、模擬仿真、飛行培訓(xùn)等業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，助力公司打開(kāi)無(wú)人系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模，享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)并創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增收點(diǎn)。
6、發(fā)布定增預(yù)案，完善產(chǎn)業(yè)布局。根據(jù)公司最新定增預(yù)案公告，公司計(jì)劃募集資金總額不超過(guò)20億元，將用于“北斗+5G”通導(dǎo)融合研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、無(wú)人信息產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目和天樞研發(fā)中心建設(shè)暨衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)研發(fā)項(xiàng)目。公司在無(wú)人系統(tǒng)、北斗導(dǎo)航和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域持續(xù)加大戰(zhàn)略投入，完善產(chǎn)業(yè)布局，助推未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)展。
7、投資建議：
十四五期間，衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)，公司作為北斗龍頭廠商之一，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能有望釋放，考慮疫情期間項(xiàng)目延期交付，后續(xù)項(xiàng)目有望逐漸恢復(fù)。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別由62.98/70.55/N/A億元調(diào)整為60.37/67.06/75.12億元，每股收益分別由0.37/0.43/N/A元調(diào)整為0.31/0.34/0.37元，對(duì)應(yīng)2023年3月27日10.60元/股收盤價(jià)PE分別為33.9/31.0/28.7倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
8、風(fēng)險(xiǎn)提示：
下游訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)；北斗應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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