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投資要點(diǎn)
　　事件：深高速發(fā)布2022年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.73億元，同比下滑13.93%（調(diào)整后）；歸母凈利潤(rùn)20.14億元，同比下滑22.92%（調(diào)整后），2022年基本EPS為0.84元/股；扣非后歸母凈利潤(rùn)12.16億元，同比下滑47.40%，非經(jīng)常損益主要來(lái)自聯(lián)營(yíng)公司減資。2022年公司每10股擬派發(fā)現(xiàn)金股息4.62元（含稅），分紅比例為55%，對(duì)應(yīng)2023年3月27日收盤價(jià)8.64元，股息率為5.35%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫情擾動(dòng)導(dǎo)致交通需求下降疊加貨車通行費(fèi)減免影響，車流量與通行費(fèi)收入下滑：截至2022年底，公司經(jīng)營(yíng)和投資的公路項(xiàng)目共16個(gè)，控股權(quán)益里程約643公里，主要位于深圳和粵港澳大灣區(qū)及經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，具有良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，路產(chǎn)規(guī)模與盈利能力處于行業(yè)前列。2022年，公司實(shí)現(xiàn)路費(fèi)收入49.78億元，占公司總收入的53.12%，同比下滑15.52%（調(diào)整后），主要系短期出行意愿下降疊加廣連高速開(kāi)通分流的影響。其中，外環(huán)高速實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.55億元，同比增加3.65%，系受益于外環(huán)二期于2022年1月1日通車運(yùn)營(yíng)；清連高速實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.15億元，同比下滑29.73%，主要由于2021年底與其線位基本平行的廣連高速正式通車，對(duì)清連高速車流量產(chǎn)生分流。毛利潤(rùn)方面，2022年公司收費(fèi)公路實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)21.78億元，占公司總毛利的72.2%，同比下滑24.66%。
　　并表灣區(qū)發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)公路資產(chǎn)規(guī)模：公司于2022年1月11日完成收購(gòu)深投控基建100%股權(quán)的交割，從而間接持有灣區(qū)發(fā)展約71.83%股份，灣區(qū)發(fā)展間接享有西線高速50%和廣深高速45%的利潤(rùn)分配權(quán)益。2022年廣深高速與西線高速的日均路費(fèi)收入分別為618.64萬(wàn)元、286.24萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于公司其他附屬公路收入，有效地鞏固了收費(fèi)公路的主業(yè)優(yōu)勢(shì)，增厚公司業(yè)績(jī)。
　　機(jī)荷高速改擴(kuò)建，未來(lái)有望助力公司收費(fèi)公路主業(yè)收入和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)：2022年10月深高速董事會(huì)審議通過(guò)機(jī)荷高速改擴(kuò)建工程PPP項(xiàng)目的議案。項(xiàng)目將原道路6車道改擴(kuò)建為雙向立體式“8+8”車道，預(yù)計(jì)建設(shè)期4年，寬限期不超過(guò)1年。改擴(kuò)建項(xiàng)目為PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資432.9億元，建設(shè)期政府投資補(bǔ)助150億元，引進(jìn)合作投資人共同投資153億元，深高速出資額控制在129.87億元。項(xiàng)目改擴(kuò)建完成之后，預(yù)計(jì)延長(zhǎng)機(jī)荷高速25年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。盡管改擴(kuò)建工程對(duì)車流量有不利影響，但整體對(duì)歸母凈利潤(rùn)基本沒(méi)有影響。營(yíng)運(yùn)期內(nèi)，項(xiàng)目初步預(yù)計(jì)平均每年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約16億元，稅前利潤(rùn)約8億元，故項(xiàng)目完成投入使用后，有望助力公司收費(fèi)公路主業(yè)收入和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。后續(xù)該項(xiàng)目還需經(jīng)過(guò)深高速及深國(guó)際股東大會(huì)的批準(zhǔn)。2022年12月，公司公告對(duì)該方案將進(jìn)行調(diào)整。
　　初步實(shí)現(xiàn)大環(huán)保產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，盈利貢獻(xiàn)逐步顯現(xiàn)：公司聚焦“收費(fèi)公路+大環(huán)?！彪p主業(yè)領(lǐng)域，在收費(fèi)公路行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代的背景下，進(jìn)入大環(huán)保產(chǎn)業(yè)為公司可持續(xù)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。2022年，公司大環(huán)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.57億元，占總收入的18.75%，同比下降2.98%。其中，清潔能源實(shí)現(xiàn)收入8.08億元，同比增長(zhǎng)13.32%，主要由于中衛(wèi)甘塘和永城助能風(fēng)電項(xiàng)目分別于2021年9月和2021年12月納入集團(tuán)合并范圍；拆車及電池綜合利用收入同比增長(zhǎng)226.72%，主要系深汕乾泰積極開(kāi)拓產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，與下游企業(yè)和網(wǎng)約車公司等建立合作，并成功中標(biāo)深圳地區(qū)回收車輛報(bào)廢處置項(xiàng)目。毛利潤(rùn)方面，2022年公司大環(huán)保業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為4.68億元，同比（調(diào)整后）上升1.53%。其中，清潔能源貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)4.31億元，占大環(huán)保業(yè)務(wù)的91.98%，毛利率達(dá)53.31%；固廢資源化處理中餐廚垃圾處理貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)0.21億元，同比下滑67.82%，主要由于藍(lán)德環(huán)保在建項(xiàng)目進(jìn)度滯后，新項(xiàng)目拓展不及預(yù)期，部分設(shè)備訂單雖已完成但未按期驗(yàn)收導(dǎo)致未能按期確認(rèn)收入。
　　代建、代管業(yè)務(wù)持續(xù)輸出，房地產(chǎn)收入縮減：2022年，公司委托建設(shè)與管理板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.88億元、同比下滑14.11%，毛利潤(rùn)1.97億元、同比減少7.46%，系龍里河大橋（原名“朵花大橋”）項(xiàng)目、比孟項(xiàng)目實(shí)施的項(xiàng)目工程量較去年減少，按進(jìn)度確認(rèn)的委托建設(shè)收入有所下滑。房地產(chǎn)板塊營(yíng)業(yè)收入1.65億元、同比下滑45.56%，毛利潤(rùn)0.45億元、同比下滑71.86%，主要由于貴龍房開(kāi)項(xiàng)目交房數(shù)量有所減少。
　　投資收益貢獻(xiàn)主要非經(jīng)常損益，主要來(lái)自聯(lián)營(yíng)公司減資：2022年公司實(shí)現(xiàn)投資收益15.34億元，占利潤(rùn)總額的61.74%，同比增長(zhǎng)58.50%，主要由于公司持股34.3%的聯(lián)營(yíng)企業(yè)聯(lián)合置地將其賬面資本公積余額約26.86億元轉(zhuǎn)增實(shí)收資本后，再按股東持股比例同步減資人民幣33億元，其中公司減資約人民幣11.319億元，公司相應(yīng)實(shí)現(xiàn)投資收益9.21億元，稅后對(duì)公司凈利潤(rùn)影響金額約為6.91億元。
　　投資策略：我們預(yù)計(jì)2023年-2025年，公司高速公路主業(yè)將隨著疫情緩和趨于穩(wěn)定，2022年初新通車的外環(huán)二期項(xiàng)目將持續(xù)釋放業(yè)績(jī)，粵港澳大灣區(qū)核心區(qū)域布局將會(huì)提高區(qū)域市場(chǎng)份額、增厚未來(lái)業(yè)績(jī)；此外公司也持續(xù)推進(jìn)大環(huán)保領(lǐng)域投資布局，隨著存量項(xiàng)目的不斷成熟，未來(lái)幾年大環(huán)保板塊應(yīng)力水平有望企穩(wěn)回升。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.17億元、23.72億元、24.98億元，E