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近期，我們調(diào)研了上市公司天目湖（603136）。天目湖的前身為20世紀(jì)60年代建成的溧陽(yáng)大溪水庫(kù)和沙河水庫(kù)，后續(xù)通過(guò)投資、開(kāi)發(fā)、整合系列景區(qū)資源發(fā)展旅游服務(wù)業(yè)務(wù)，并與2017年登陸資本市場(chǎng)，成為第一家依靠湖泊景區(qū)上市的企業(yè)。目前，天目湖業(yè)務(wù)涵蓋景區(qū)、溫泉、主題樂(lè)園、酒店餐飲、商業(yè)、旅行社等旅游全產(chǎn)業(yè)鏈，其中天目湖山水園、南山竹海、御水溫泉為核心景區(qū)。
　　上半年度長(zhǎng)三角區(qū)域多地出現(xiàn)聚集性疫情，實(shí)施封控面廣且持續(xù)時(shí)間較久，公司上半年度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。隨著疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，公司把握階段性市場(chǎng)復(fù)蘇機(jī)遇，積極開(kāi)拓渠道并深挖業(yè)務(wù)潛力，經(jīng)營(yíng)管理成效較為明顯，下半年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，有效拉動(dòng)全年業(yè)績(jī)。2022上半年，公司在境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8869.60萬(wàn)元，同比下降60.99%；2022第三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)70.61%，帶動(dòng)前三季度的營(yíng)收下滑降至-23.65%。
　　公司從游覽空間、經(jīng)營(yíng)時(shí)間、線路優(yōu)化、產(chǎn)品品質(zhì)四個(gè)緯度切入，上半年度在天目湖山水園景區(qū)實(shí)施完成了五個(gè)項(xiàng)目：一是重點(diǎn)打造天目湖暑期核心時(shí)間段的夜游產(chǎn)品和旺季特色夜游線路，二是海洋世界升級(jí)改造建設(shè)工作，強(qiáng)化游客參與度。三是圍繞中心區(qū)核心吸引物打造與商業(yè)業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型，四是完成水世界區(qū)域的擴(kuò)建與親子童玩產(chǎn)品的擴(kuò)充。五是創(chuàng)新游覽項(xiàng)目，聯(lián)動(dòng)外部景詹大橋等打造旅游新布局。
　　根據(jù)調(diào)研情況，公司的客流分布如下：客群以長(zhǎng)三角為主，其他國(guó)內(nèi)省市游客為輔。景區(qū)的客人多為本地及周邊游客，長(zhǎng)三角游客占70%，外地游客占30%，其中高端產(chǎn)品消費(fèi)者55%來(lái)自長(zhǎng)三角地區(qū)，45%來(lái)自其他地區(qū)。酒店客人來(lái)源分布更偏向于外地客人，本地或者周邊省市游客較少且一般不會(huì)過(guò)夜。
　　公司景區(qū)內(nèi)的游樂(lè)項(xiàng)目分流量型項(xiàng)目和業(yè)績(jī)型項(xiàng)目，景區(qū)內(nèi)所有的展館項(xiàng)目門(mén)票免費(fèi)，購(gòu)買(mǎi)景區(qū)門(mén)票后無(wú)需二次購(gòu)買(mǎi)；游樂(lè)項(xiàng)目多為業(yè)績(jī)型項(xiàng)目，單獨(dú)收費(fèi)。
　　近期，控股股東孟廣才向二股東溧陽(yáng)城發(fā)轉(zhuǎn)讓6.53%上市公司股份，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，溧陽(yáng)城發(fā)將成為天目湖公司控股股東。原則上上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)保持不變，溧陽(yáng)城發(fā)未來(lái)將協(xié)調(diào)自身優(yōu)質(zhì)資源，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提升持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力。
　　政府及企業(yè)通過(guò)合力宣傳推廣與合作，有效拉動(dòng)目的地流量，并提升目的地形象與贊譽(yù)度，形成口碑效益。報(bào)告期內(nèi)，公司向市政府多輪匯報(bào)與溝通未來(lái)發(fā)展規(guī)劃方案，雙方經(jīng)深度溝通達(dá)成多項(xiàng)共識(shí)。同時(shí)，公司已與國(guó)資主體簽約合作成立動(dòng)物王國(guó)項(xiàng)目公司，合力打造溧陽(yáng)市重點(diǎn)文旅項(xiàng)目——天目湖動(dòng)物王國(guó)項(xiàng)目。該項(xiàng)目已按計(jì)劃實(shí)施，未來(lái)將有利于公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，有助于提升溧陽(yáng)旅游業(yè)在長(zhǎng)三角區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　國(guó)內(nèi)出行開(kāi)放，疫情進(jìn)入新時(shí)代，作為江浙滬出行首選，公司有望率先迎來(lái)疫后復(fù)蘇。公司在線上、產(chǎn)品、多角度升級(jí)，政企合作占領(lǐng)資源優(yōu)勢(shì)。通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，政策優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放。我們預(yù)測(cè)公司2022、2023、2024年的EPS分別為0.11元、1.01元、1.21元，參照3月28日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的PE分別為245.43倍、27.56倍、22.99倍。我們中長(zhǎng)期看好天目湖自身優(yōu)勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。