>> 國信證券-天目湖(603136)國資成為新實控人，開啟發(fā)展新階段-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 519KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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事項：
公司公告：公司實控人孟廣才先生與溧陽城發(fā)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將其持有的12,169,500股（占公司目前總股本的6.53%）公司股份轉(zhuǎn)讓給溧陽城發(fā)，轉(zhuǎn)讓價款為3.61億元人民幣，轉(zhuǎn)讓價格為29.67元/股。本次權(quán)益變動完成后，溧陽城發(fā)成為上市公司控股股東，溧陽市人民政府成為公司實際控制人。
國信社服觀點：1)實控人變更，溧陽國資將成為公司新實控人（未來9名董事席位中國資預(yù)計占5席，但承諾維持現(xiàn)有經(jīng)營管理團隊不變且重大事項需2/3董事通過）。作為資源性景區(qū)，國資主導(dǎo)未來預(yù)計有望加大區(qū)域內(nèi)資源支持，與公司優(yōu)秀的市場運營能力互補，公司后續(xù)發(fā)展有望進入新階段；2)過去三年，主營業(yè)務(wù)擴容升級，酒店房量增50%+且升級顯著，景區(qū)休閑度假改造提升，疫后長三角出行需求釋放下復(fù)蘇成長可期，且未來仍有南山小寨二期，動物王國項目等增量看點。3)投資建議：參考近期復(fù)蘇跟蹤，我們上調(diào)公司22-24年EPS至0.11/0.82/1.02元(此前預(yù)計0.06/0.68/0.92元)，對應(yīng)23-24 PE37/30x，未來不排除恢復(fù)超預(yù)期可能性。公司系品質(zhì)周邊游的代表，立足一站式度假模式深度耕耘，存量恢復(fù)+增量供給貢獻下未來復(fù)蘇彈性可期，地方國資主導(dǎo)后未來區(qū)域內(nèi)資源支持有望加速，可進一步跟蹤國資入主后的企業(yè)治理效能變化，繼續(xù)維持“買入”評級。
評論：
實控人變更，溧陽國資將成為公司新實控人
國資逐步入股，成為公司新實際控制人。根據(jù)公司公告，公司實際控制人孟廣才先生與溧陽城發(fā)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將其持有的12,169,500股（占公司目前總股本的6.53%）公司股份轉(zhuǎn)讓給溧陽城發(fā)，轉(zhuǎn)讓價款為3.61億元人民幣，轉(zhuǎn)讓價格為29.67元/股。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，孟廣才先生的持股比例從26.13%減少至19.60%，溧陽城發(fā)持有的公司股份將由20.32%增加至26.86%。
本次權(quán)益變動完成后，孟廣才先生持股36,508,700股，占比19.60%；溧陽城發(fā)持股50,030,200股，占比26.86%，溧陽城發(fā)成為上市公司控股股東，溧陽市人民政府成為公司實際控制人。
本次交易后，公司目前9名董事會席位（包括6名非獨立董事和3名獨立董事）中，國資可提名5名候選人（3名非獨董，2名獨立董事），上市公司經(jīng)營管理團隊保持不變。同時明確，對投資、利潤分配及聘任解聘總裁等重大事項，董事會需2/3通過方可執(zhí)行。
公司系基于一定自然資源深度運營開發(fā)的優(yōu)秀案例，國資控股有助于加速其后續(xù)區(qū)域內(nèi)資源支持
公司系基于天目湖景區(qū)深耕運營的良好范例。公司最早成立于1992年，立足天目湖景區(qū)優(yōu)質(zhì)資源（長三角區(qū)域，集山、水、竹海、溫泉等一體），持續(xù)豐富助力客流和收入增長；2003年改制后持續(xù)深耕；2013年，天目湖景區(qū)獲評國家5A級景區(qū)。2019年公司收入5.03億元，歸母業(yè)績1.24億元，凈利率約25%，經(jīng)營效率在景區(qū)公司中較為領(lǐng)先。但過往由于民企背景的特點，在獲取進一步優(yōu)勢資源方面也有一定不足，對其進一步擴張等也相對不利。
2021年9月和2022年3月，溧陽城發(fā)先后以4.32億元、3.24億元，受讓實際控制人孟廣才先生2163萬股、1623萬股，合計持股20.32%，成為公司第二大股東。國資入股后，對其積極支持，一是重磅動物王國項目由國資投建，但未來由上市公司進行運營管理；二是在區(qū)域營銷、補貼等方面積極支持；三是國資天目湖集團旗下的天目湖華天地塊及水悅山莊地塊項目等也委托上市公司進行籌備咨詢等，未來也不排除進一步由上市公司經(jīng)營介入。
我們認為，在國資希望繼續(xù)做大做強企業(yè)、打造溧陽當?shù)孛谋尘跋?，未來國資區(qū)域內(nèi)資源優(yōu)勢與公司原有機制優(yōu)勢有望互補，進一步推動協(xié)同發(fā)展。公司公告也明確表示，溧陽城發(fā)將協(xié)調(diào)其自身優(yōu)質(zhì)資源，充分發(fā)揮與公司業(yè)務(wù)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)，提升公司核心競爭力，推動公司的長期健康穩(wěn)定發(fā)展，進一步提升公司持續(xù)經(jīng)營成長。
2022Q4承壓下，公司經(jīng)營仍相對穩(wěn)健
公司此前發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2022年歸母業(yè)績1800-2200萬元，同比減少57.28%-65.05%；預(yù)計2022年扣非業(yè)績1000-1350元，同比減少68.44%-76.63%。其中非經(jīng)常性損益對應(yīng)800-850萬，主要系政府補助500多萬元影響。
2022Q4業(yè)績較良好。據(jù)此推算，2022Q4公司歸母凈利潤1552~1952萬元，同比增長104%~157%；扣非業(yè)績1219-1569萬元，同比增長339%~465%。雖然2021Q4業(yè)績基數(shù)較低，但對比2019Q4和2020Q4公司扣非業(yè)績各為872、1120萬，考慮2022Q4疫情影響，上述表現(xiàn)可圈可點，預(yù)計主要系公司產(chǎn)品升級及良好的費用優(yōu)化等帶動。
過去三年景區(qū)擴容提質(zhì)升級，疫后長三角出行需求釋放下復(fù)蘇成長可期
過去三年，公司持續(xù)深耕擴容，一是酒店擴容升級，二是景區(qū)持續(xù)改造，三是持續(xù)效率優(yōu)化。
酒店升級顯著，且房量增長50%+。2019年公司旗下合計三個酒店：御水溫泉度假酒店（240間客房）、南山竹?？蜅＃?60多間客房）和溫泉客棧（40間客房）。近三年，公司新增竹溪谷酒店（120間客房）、遇·天目湖酒店（81間客房）和遇·十四瀾酒店（14間客房
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