>> 浙商證券-國(guó)防軍工行業(yè)板塊2023年一季報(bào)前瞻：內(nèi)生外延雙驅(qū)動(dòng)，看好下游主機(jī)廠業(yè)績(jī)彈性-230328
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2023/3/29 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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看好 |
作者： |
邱世梁,王華君,楊雨南 |
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國(guó)防軍工：內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)；相對(duì)上游和中游，下游主機(jī)廠業(yè)績(jī)彈性更大
1）“二十大”再提加快世界一流軍隊(duì)建設(shè)。2023年為“十四五”第三年，“時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半”，趨勢(shì)向上。二十大再提強(qiáng)軍建設(shè)、“建成世界一流軍隊(duì)”，首提“打造強(qiáng)大戰(zhàn)略威懾力量體系、增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重”。
2）國(guó)防軍工核心邏輯：內(nèi)生+外延、內(nèi)需+外貿(mào)、軍品+民品。未來(lái)國(guó)企整合、股權(quán)激勵(lì)有望加快進(jìn)程。中船集團(tuán)旗下公司已啟動(dòng)重組，十大軍工集團(tuán)重組預(yù)期將升溫，重視中船集團(tuán)、航天科技、中電科、中航工業(yè)、航天科工、兵器工業(yè)等集團(tuán)的重組進(jìn)程。
3）看好下游軍工主機(jī)廠：軍工主機(jī)廠處于各產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)地位，在“規(guī)模效應(yīng)+精細(xì)化管理”、“小核心大協(xié)作”催化下，盈利能力有望得到改善，較中上游業(yè)績(jī)彈性更大。
核心賽道：看好航空航天、信息化、新材料、船舶、陸軍裝備
1）航空航天：回歸自下而上，議價(jià)權(quán)向下游轉(zhuǎn)移，關(guān)注細(xì)分賽道募投變化，關(guān)注無(wú)人裝備新增供應(yīng)商。
2）船舶：量?jī)r(jià)齊升，行業(yè)進(jìn)入中期景氣上升期。
3）陸軍裝備：俄烏沖突凸顯重要性，外貿(mào)將成新增長(zhǎng)點(diǎn)。
4）信息化：被動(dòng)元器件估值已在低位，關(guān)注航天產(chǎn)業(yè)鏈需求端變動(dòng)。
5）新材料：高溫合金供給上升，增材制造、特種材料募投達(dá)產(chǎn)，新增賽道增多。
航空航天
中航沈飛：公司二期股權(quán)激勵(lì)下達(dá)，長(zhǎng)期激勵(lì)綁定公司核心管理層、骨干利益，持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率；“均衡生產(chǎn)”水平高，助力產(chǎn)能釋放，公司當(dāng)前產(chǎn)品成熟度高，“規(guī)模效應(yīng)”有望及早顯現(xiàn)；定價(jià)機(jī)制改革，激勵(lì)利潤(rùn)打開(kāi)中長(zhǎng)期盈利空間；大額預(yù)付款下財(cái)務(wù)狀況優(yōu)化?？紤]公司實(shí)施2323均衡生產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司23Q1利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
中航西飛：公司作為我國(guó)軍用大中型飛機(jī)唯一制造商具備高度稀缺性。2022年三季度合同負(fù)債為航空主機(jī)廠最高，大批量訂單或已下達(dá)?？紤]2022年公司大訂單下達(dá)和2023年中調(diào)，預(yù)計(jì)公司23Q1利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
航發(fā)動(dòng)力：公司作為中國(guó)航發(fā)產(chǎn)業(yè)絕對(duì)龍頭，具備軍用航發(fā)壟斷企業(yè)的戰(zhàn)略地位和稀缺性。航發(fā)相較于軍機(jī)等具有消耗屬性、換發(fā)需求，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練背景下訓(xùn)練加劇、換發(fā)頻率增加；航發(fā)維修價(jià)值量大，未來(lái)有望帶來(lái)公司成長(zhǎng)新動(dòng)力；深度參與民機(jī)配套，具有長(zhǎng)周期的成長(zhǎng)性。公司22Q1基數(shù)較低，預(yù)計(jì)23Q1利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
航發(fā)控制：公司營(yíng)業(yè)成本中，人工、折舊等固定成本占比較高，未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步增大，毛利率仍有較大提升空間，規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)顯現(xiàn)；公司作為航發(fā)集團(tuán)核心上市平臺(tái)，后期有望隨國(guó)企改革、資產(chǎn)整合、股權(quán)激勵(lì)打開(kāi)公司長(zhǎng)期發(fā)展天花板。預(yù)計(jì)公司23Q1利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)中速增長(zhǎng)。
中直股份：公司2022Q4季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，2023年關(guān)聯(lián)交易較2022調(diào)整后增加57%，我們判斷公司在手訂單飽滿，業(yè)績(jī)有望重回成長(zhǎng)通道，預(yù)計(jì)23年公司成熟機(jī)型訂單修復(fù)和新機(jī)型持續(xù)放量。公司22Q1基數(shù)較低，預(yù)計(jì)23Q1利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
洪都航空：航空裝備需求增速穩(wěn)定提升，公司2023年經(jīng)營(yíng)狀況較2022年將有所復(fù)蘇。公司2023年關(guān)聯(lián)交易額較2022年實(shí)際執(zhí)行情況有所提高，且2022年軍貿(mào)業(yè)務(wù)受交付計(jì)劃調(diào)整，有望在2023年實(shí)現(xiàn)交付。公司22Q1基數(shù)較低，預(yù)計(jì)23Q1利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
船舶
訂單進(jìn)入上行周期。上一輪周期從2003年開(kāi)始，2006-2007年新船訂單達(dá)到高點(diǎn)。按照船舶約20年壽命估算，2026-2027年將迎來(lái)新一輪新船訂單高峰。箱船、油輪交替上行；供求緊張，驅(qū)動(dòng)船價(jià)進(jìn)入上行周期。
中國(guó)船舶：民船方面，油運(yùn)已進(jìn)入高景氣階段，“淡季不淡”有望讓油運(yùn)船東超預(yù)期盈利；中國(guó)船舶作為全球造船龍頭，有望充分受益于油運(yùn)船東更新置換需求承接大額訂單，量?jī)r(jià)齊升促公司盈利能力高增長(zhǎng)。軍船方面，“內(nèi)生”我國(guó)海軍“十四五”由近海防御向遠(yuǎn)洋護(hù)衛(wèi)持續(xù)轉(zhuǎn)型，公司有望持續(xù)受益于海軍現(xiàn)代化建設(shè)；“外延”南北船集團(tuán)合并后將持續(xù)打造標(biāo)桿性上市公司平臺(tái)，公司作為集團(tuán)下屬最大市值公司，有望優(yōu)先受益。由于公司22Q1基數(shù)較低，且接到的高價(jià)船訂單逐漸開(kāi)始確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)公司23Q1業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
陸軍裝備
大國(guó)體系化對(duì)抗下陸軍重要性被低估，陸軍裝備有望迎來(lái)新機(jī)遇。內(nèi)需：現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)陸軍提出新挑戰(zhàn)，我國(guó)陸軍裝備未來(lái)具換裝需求。外貿(mào)：俄烏沖突凸顯新式陸軍重要性，我國(guó)推出新型軍貿(mào)合成旅，成套體系輸出，軍貿(mào)有望成為新增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
中兵紅箭：從“買鉆石”到“買彈藥”：前幾年增長(zhǎng)靠鉆石，后幾年增長(zhǎng)靠彈藥；俄烏沖突凸顯遠(yuǎn)火重要性，智能彈藥為耗品，消耗量大，遠(yuǎn)火要“打得遠(yuǎn)”、“打得準(zhǔn)”，還要“用得起”。公司產(chǎn)品涉及大口徑炮彈、火箭彈、導(dǎo)彈等產(chǎn)品，是兵器集團(tuán)下屬唯一彈藥上市公司，也是全市場(chǎng)稀缺的智能彈藥標(biāo)的，隨國(guó)企改革推進(jìn)，公司治理結(jié)構(gòu)有望改善，2023全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。由于公司22Q1基數(shù)較高，培育鉆石業(yè)務(wù)穩(wěn)健，特種裝備業(yè)務(wù)為交付淡季，公司23Q1利潤(rùn)預(yù)計(jì)有所下滑。
內(nèi)蒙一機(jī)：我國(guó)唯
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