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事件：公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收362.11億，同比+8.69%，歸母凈利50.12億元，同比+51.07%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.19億元，同比-7.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.47億元，同比+6.58%。公司業(yè)績(jī)位于預(yù)告中值，符合預(yù)期。
　　消費(fèi)電子業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率創(chuàng)新高。公司消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)132億元，同比增長(zhǎng)19.19%，是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽?。Prismark預(yù)估2022年全球消費(fèi)電子產(chǎn)值同比下降7.9%，消費(fèi)電子相關(guān)PCB產(chǎn)值同比下降4.0%。我們認(rèn)為公司2022年消費(fèi)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要系公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、客戶不斷推出消費(fèi)電子新品、公司產(chǎn)品高端化等。得益于消費(fèi)電子產(chǎn)品更好的毛利率，公司2022年毛利率實(shí)現(xiàn)新高24%。毛利率新高疊加匯兌收益，公司凈利率13.8%同樣創(chuàng)新高。
　　 PCB龍頭布局新領(lǐng)域積蓄成長(zhǎng)動(dòng)能。公司作為全球PCB龍頭，除了保持通訊產(chǎn)品和消費(fèi)電子行業(yè)優(yōu)勢(shì)，跟進(jìn)AR/VR、Mini LED創(chuàng)新外，近年來(lái)加快了對(duì)汽車及高速服務(wù)器用板市場(chǎng)的開拓。得益于算力需求增加，服務(wù)器是PCB增長(zhǎng)最快的下游應(yīng)用，Prismark預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模2027年有望達(dá)到142億美元，2022-2027年CAGR為7.6%。汽車ADAS域控制器、車載雷達(dá)等帶動(dòng)汽車PCB需求，2027年相關(guān)PCB產(chǎn)值有望達(dá)到124億美元。公司22年已完成車載電池板的建設(shè)、投產(chǎn)和多家主流客戶的驗(yàn)證工作，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)將繼續(xù)進(jìn)行，L2等級(jí)ADAS域控制器22年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。在產(chǎn)能上，公司募投項(xiàng)目實(shí)施后將新增汽車HDI板年產(chǎn)能138平方英尺，新增服務(wù)器板年產(chǎn)能200萬(wàn)平方英尺，新領(lǐng)域的開拓將進(jìn)一步加快公司的成長(zhǎng)。
　　投資建議：公司作為全球PCB龍頭，發(fā)力硬板業(yè)務(wù)再出發(fā)，有望持續(xù)受益下游需求增長(zhǎng)?？紤]到行業(yè)高景氣和公司盈利水平提升，我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)收入420/485/553億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.6/62.3/70.4億元，以3月28日市值對(duì)應(yīng)PE分別為13/12/10倍，維持“買入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、匯率波動(dòng)