>> 華泰證券-TCL中環(huán)(002129)先進產(chǎn)能占比提升-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 873KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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硅片龍頭業(yè)績高增，維持“買入”評級
據(jù)2022年年報披露數(shù)據(jù)，公司22年全年實現(xiàn)營業(yè)收入670.10億元，同比增長63.02%；歸母凈利潤68.19億元，同比增長69.21%；扣非凈利潤64.83億元，同比增長66.97%?？紤]到23年硅片價格進入下降周期，我們小幅下調(diào)公司23/24/25年EPS至3.05/3.71/4.33元（23/24年前值：3.28/3.89元），參考Wind一致預期，可比公司23年15.67倍PE，考慮到公司先進產(chǎn)能持續(xù)擴張，作為全球硅片龍頭企業(yè)，競爭優(yōu)勢不斷凸顯，給予公司23年19倍PE，對應目標價57.95元（前值：83.49元），維持“買入”評級。
技術先進+制造優(yōu)勢，硅片盈利能力向好
根據(jù)公司2022年年報，公司22年光伏硅片出貨68GW，同比2021年增長31.51%。在硅片環(huán)節(jié)大尺寸、薄片化和N型化發(fā)展的趨勢下，公司依托G12與疊瓦雙平臺技術優(yōu)勢和柔性制造能力，組件制造水平與產(chǎn)品力顯著增強，產(chǎn)品競爭力不斷提升，提升了公司生產(chǎn)制造效率、工藝技術水平，滿足客戶差異化需求，提升成本控制及議價能力。根據(jù)公司2022年年報，公司2022年毛利率和凈利率為17.82%和10.56%，我們預計2023年在硅料降價趨勢下，疊加公司技術與制造優(yōu)勢帶來的盈利能力提升，硅片盈利能力有望繼續(xù)向好。
硅片產(chǎn)能持續(xù)擴張，先進產(chǎn)能占比提升
公司作為光伏硅片領域龍頭企業(yè)，先進產(chǎn)能加速提升。根據(jù)公司22年年報，2022年末公司晶體總產(chǎn)能已達140GW，隨著寧夏50GW（G12）項目產(chǎn)能逐步擴張，先進產(chǎn)能占比持續(xù)提升，公司預計2023年末公司晶體產(chǎn)能將達到180GW，繼續(xù)保持全球單晶規(guī)模TOP1。晶片環(huán)節(jié)，公司天津DW三期25GW項目和宜興年產(chǎn)30GWDW四期陸續(xù)投產(chǎn)，2023年新增的銀川DW五期年產(chǎn)35GW項目已開工，進一步推動公司G12硅片先進產(chǎn)能加速提升，產(chǎn)品結構優(yōu)化，發(fā)揮公司G12戰(zhàn)略產(chǎn)品的規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢及市場優(yōu)勢，鞏固公司在光伏硅片市場的領先地位以及市場占有率。
電池組件市占率提高，加速海外產(chǎn)能布局
公司定位差異化競爭，參股的MAXN具備IBC電池-組件、疊瓦組件的知識產(chǎn)權和技術優(yōu)勢，生產(chǎn)的疊瓦與G12大硅片結合的疊瓦3.0產(chǎn)品得到了全球青睞。根據(jù)公司22年年報，2022年公司MAXEON產(chǎn)品取得北美市場GW級訂單，并加速墨西哥、馬來西亞工廠等海外布局，加快商業(yè)化進展，全球市場占有率持續(xù)提升。
風險提示：新增裝機增速低于預期；海外市場貿(mào)易風險；毛利率下降風險。
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