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公司半導(dǎo)體硅片板塊加速布局，鑫芯半導(dǎo)體在大硅片、單晶爐方面均有較強(qiáng)競爭力，本次收購?fù)瓿珊笥欣诠炯訌?qiáng)在半導(dǎo)體硅片制造領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢?？紤]到硅片和組件價格下降的影響，我們下調(diào)公司2022-24年EPS預(yù)測為2.14/2.67/3.30元（原預(yù)測為2.25/2.82/3.34元），預(yù)計(jì)公司2023年86.4億元凈利潤中，新能源材料及組件等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤約68億元，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)約5億元，投資新疆協(xié)鑫硅料等收益約13億元。整體采用PE、PS相結(jié)合的分部估值法，給予公司2023年目標(biāo)市值1616億元，對應(yīng)目標(biāo)價50元，維持“買入”評級。
　　▍公司控股子公司中環(huán)領(lǐng)先擬以新增注冊資本方式收購鑫芯半導(dǎo)體100%股權(quán)。根據(jù)公司公告，公司控股子公司中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司擬以新增注冊資本方式收購鑫芯半導(dǎo)體科技有限公司100%股權(quán)。本次交易前，公司控股股東TCL科技集團(tuán)股份有限公司持有鑫芯半導(dǎo)體23.08%股權(quán)，為其參股股東。中環(huán)領(lǐng)先本次新增注冊資本487500萬元，鑫芯半導(dǎo)體股東以其所持標(biāo)的公司100%股權(quán)出資認(rèn)繳中環(huán)領(lǐng)先本次新增注冊資本，交易對價為人民幣775698.30萬元。交易完成后，鑫芯半導(dǎo)體股東合計(jì)持有中環(huán)領(lǐng)先32.50%股權(quán)，鑫芯半導(dǎo)體將成為中環(huán)領(lǐng)先全資子公司并納入中環(huán)領(lǐng)先合并報(bào)表范圍，中環(huán)領(lǐng)先仍屬于公司合并報(bào)表范圍。
　　▍鑫芯半導(dǎo)體在大硅片領(lǐng)域具備優(yōu)勢，收購符合公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。鑫芯半導(dǎo)體發(fā)展戰(zhàn)略圍繞半導(dǎo)體大硅片材料、設(shè)備及配套輔材項(xiàng)目。鑫芯半導(dǎo)體致力于300mm半導(dǎo)體硅片研發(fā)與制造，其10萬片/年300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能于2020年10月投產(chǎn)，二級子公司徐州鑫晶半導(dǎo)體科技有限公司生產(chǎn)的產(chǎn)品為12英寸測試片、拋光片、外延片，產(chǎn)品應(yīng)用以邏輯芯片、存儲芯片等先進(jìn)制程方向?yàn)橹?，產(chǎn)品終端涵蓋移動通信、便攜式設(shè)備、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)電子等多個行業(yè)。同時，鑫芯半導(dǎo)體還致力于晶體生長爐、半導(dǎo)體材料制造設(shè)備等的研發(fā)、制造、銷售，是12英寸半導(dǎo)體單晶爐生長設(shè)備的生產(chǎn)企業(yè)。本次收購符合公司在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“國內(nèi)領(lǐng)先，全球追趕”的戰(zhàn)略目標(biāo)與規(guī)劃，有利于公司加速提升市場占有率，通過擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、提升技術(shù)研發(fā)能力，加強(qiáng)在半導(dǎo)體硅片制造領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。
　　▍半導(dǎo)體大硅片國產(chǎn)替代需求強(qiáng)，公司業(yè)務(wù)有望保持高增長。在摩爾定律的影響下，半導(dǎo)體硅片正不斷向大尺寸的方向發(fā)展。SEMI預(yù)計(jì)到2025年，全球半導(dǎo)體制造商的8英寸晶圓產(chǎn)能將超過700萬片/月；預(yù)計(jì)2022年至2025年，全球半導(dǎo)體制造商將以近10%的CAGR擴(kuò)大12英寸晶圓產(chǎn)能，2025年達(dá)到920萬片/月。中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展20年，已在國內(nèi)建設(shè)了50多座晶圓廠，在建超過20座晶圓廠，但是半導(dǎo)體硅片作為制造芯片核心材料，國產(chǎn)化程度低，僅能滿足6英寸及以下尺寸硅片需求和8英寸硅片部分需求，12英寸硅片嚴(yán)重依賴進(jìn)口。從產(chǎn)能上看，公司預(yù)計(jì)于2022年年底實(shí)現(xiàn)90萬片/月6英寸產(chǎn)能、100萬片/月8英寸產(chǎn)能、30萬片/月以上12英寸產(chǎn)能，在行業(yè)內(nèi)具備優(yōu)勢。公司半導(dǎo)體大硅片技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，產(chǎn)能規(guī)模較大，有望保持業(yè)務(wù)的高速增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：收購事項(xiàng)具有不確定性；收購?fù)瓿珊蠼?jīng)營管理整合風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求疲弱。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司半導(dǎo)體硅片板塊加速布局，鑫芯半導(dǎo)體在大硅片、單晶爐方面均有較強(qiáng)競爭力，本次收購有利于公司加速提升市場占有率，通過擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、提升技術(shù)研發(fā)能力，加強(qiáng)在半導(dǎo)體硅片制造領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢?？紤]到硅片和組件價格下降的影響，我們下調(diào)公司2022-24年EPS預(yù)測為2.14/2.67/3.30元（原預(yù)測為2.25/2.82/3.34元）。預(yù)計(jì)公司2023年86.4億元凈利潤中，新能源材料及組件等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤約68億元，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)約5億元，投資新疆協(xié)鑫硅料等收益約13億元。整體采用PE、PS相結(jié)合的分部估值法：基于Wind一致盈利預(yù)期，當(dāng)前股價下新能源可比公司（隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、上機(jī)數(shù)控）2023年平均PE為19倍，預(yù)計(jì)其2023年新能源板塊對應(yīng)目標(biāo)市值約1292億元；半導(dǎo)體板塊可比公司（立昂微、神工股份、滬硅產(chǎn)業(yè)）2023年平均PS為9倍，基于謹(jǐn)慎原則給予公司7倍PS，半導(dǎo)體板塊對應(yīng)目標(biāo)權(quán)益市值220億元；硅料可比公司（通威股份、大全能源）2023年平均PE為8倍，硅料等投資對應(yīng)目標(biāo)市值104億元。綜上，給予公司2023年目標(biāo)市值1616億元，對應(yīng)目標(biāo)價50元，維持“買入”評級。