>> 長江證券-TCL中環(huán)(002129)深度報告：成本優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
大?。?/td>
| 1517KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬軍，鄔博華，曹?；?/b> |
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深耕晶硅材料]60余年，始于半導體興于光伏
中環(huán)在晶硅材料領域的積累已超60年，前身為半導體材料廠，2020年公司迎來混改，實控人由天津市國資委變更為TCL科技。公司控股股東及董事長多次增持，截止2022年10月31日，控股股東及董事長分別持有公司29.8%、0.07%的股本，公司2021年起兩次進行回購，回購數量占總股本0.59%。公司現在具有股權激勵和員工持股雙計劃，激勵大幅提升?；旄耐瓿珊螅举Y本結構逐步得到優(yōu)化，費用控制能力顯著提升，財務費用以及管理費用不斷降低。TCL中環(huán)主營業(yè)務包括光伏硅片、光伏電池及組件、半導體材料，其中光伏硅片是公司的核心業(yè)務，2022年上半年收入占比為77.19%。中環(huán)是硅片環(huán)節(jié)雙寡頭之一，2021年根據產量算中環(huán)市占率約18.63%，按產能算中環(huán)市占率約21.20%。
光伏硅片：先進產能放量，龍頭優(yōu)勢凸顯
光伏行業(yè)需求旺盛，大尺寸、薄片化、N型片已漸成趨勢，硅片將進入差異化發(fā)展階段。中環(huán)推出210引領行業(yè)發(fā)展，210電池和組件非硅成本較182分別降低5.70%和2.66%。此外中環(huán)積極推動薄片化，目前硅片報價已經降至150μm的厚度，并且N型硅片市占率全球第一。硅料環(huán)節(jié)進入降價通道后，硅片企業(yè)間非硅成本的競爭重回舞臺。中環(huán)始終堅持制造方式變革，堅持工業(yè)4.0柔性制造，實現生產效率、人機效率、效益指標及ESG全方位領先。據中環(huán)測算，公司目前已經實現了“333”成本領先目標，即單公斤硅料成本領先3元以上，單公斤開爐成本領先3元以上，圓棒單位公斤出片數領先3片以上。
光伏其他環(huán)節(jié)：自有組件消化部分硅片，具備下一代電池技術儲備
中環(huán)為Maxeon第二大股東，Maxeon引領IBC電池路線，技術儲備較為充足，實驗室轉換效率達到25.2%。國內方面，2022年11月環(huán)晟光伏與宜興市經開區(qū)簽訂50億元光伏電池片擴產項目，公司一體化布局逐步完備。組件端，環(huán)晟光伏是唯一擁有疊瓦專利知識產權許可授權的公司，疊瓦專利保護效果較好，疊瓦的封裝技術可以使得組件轉換效率提升8%-10%，并可有效降低熱斑風險。效率、成本方面優(yōu)勢明顯的同時，有望打開海外市場。
半導體材料：技術積淀深厚，充分享受行業(yè)周期
半導體硅片行業(yè)壁壘高，前五大企業(yè)均為非大陸企業(yè)，2021年銷售額市占率超80%。近年全球新增8英寸和12英寸晶圓廠主要集中在中國，而上游硅片產能較少，國內半導體硅片端迎來超級周期。TCL中環(huán)是國內最早從事半導體硅片研發(fā)生產的企業(yè)之一，技術經驗積累深厚，已實現8英寸及以下主流產品全覆蓋，12英寸Logic，CIS，Power等產品已基本完成所有產品門類設計。中環(huán)全面融入半導體價值鏈，實現了國內客戶全面覆蓋和國際多家頭部客戶的突破，全球商業(yè)化加速，市場份額快速提升。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2022、2023年可實現歸屬凈利潤69、89億元，對應PE分別為19、15倍，給予買入評級。
風險提示
1、產能建設不及預期；
2、行業(yè)競爭加劇。
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