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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　3月28日公司披露2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收670億元，同比+63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.13億元，同比+69%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收172億元，同比+43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.18億元，同比+44%，環(huán)比-12.7%，業(yè)績(jī)位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　出貨量持續(xù)提升，市占率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。2022年公司銀川新增硅片產(chǎn)能投產(chǎn)爬坡，2022年末晶體產(chǎn)能達(dá)到140GW，全年公司硅片出貨約68GW，同比增長(zhǎng)約30%，硅片外銷(xiāo)市占率全球第一；預(yù)計(jì)Q4出貨約17.3GW，環(huán)比Q3略有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要因11月下旬起產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)、硅片行業(yè)下調(diào)開(kāi)工影響出貨。隨著銀川項(xiàng)目繼續(xù)投產(chǎn)及技術(shù)能力提升，預(yù)計(jì)2023年末公司晶體產(chǎn)能將達(dá)到180GW，2023年硅片出貨及市占率有望持續(xù)提升。
　　技術(shù)領(lǐng)先保障硅片盈利高位，充分減值降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司先進(jìn)產(chǎn)能加速提升，持續(xù)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)降低單位產(chǎn)品硅料消耗率、提高單爐月產(chǎn)、提升硅片A品率、增加硅片出片數(shù)等降低生產(chǎn)成本、提升盈利能力，測(cè)算Q4硅片生產(chǎn)端單位盈利超0.1元/W。12月行業(yè)硅料及硅片價(jià)格大幅調(diào)整，公司全年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備16.9億元，充分減值有望對(duì)Q1盈利形成較好支撐。
　　高純內(nèi)層砂/坩堝緊缺有望放大公司硅片領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。近期硅片價(jià)格逆勢(shì)堅(jiān)挺，我們預(yù)測(cè)或因高純石英砂/高品質(zhì)坩堝供應(yīng)緊張。公司高純內(nèi)層砂/高品質(zhì)坩堝供應(yīng)保障行業(yè)領(lǐng)先，拉晶技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，有望在高純內(nèi)層砂/坩堝緊缺的背景下放大在非硅成本、硅片品質(zhì)控制方面的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)行業(yè)定價(jià)權(quán)及盈利能力。
　　“疊瓦+G12”差異化路線提升組件產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，助力海外市場(chǎng)拓展。2022年末公司高效疊瓦組件產(chǎn)能提升至12GW，基于Maxeon擁有的IBC、疊瓦等專(zhuān)利優(yōu)勢(shì)打造差異化組件產(chǎn)品，有望增強(qiáng)組件業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，加速海外業(yè)務(wù)拓展。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司硅片技術(shù)多維領(lǐng)先，保障高純石英砂供給鑄就盈利護(hù)城河，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增，上調(diào)2023-2024年凈利潤(rùn)至100（+7.6%）、127（+10.2%）億元，新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)152億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.10、3.92、4.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)需求不及預(yù)期。