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近期我們觀察到行業(yè)運(yùn)量修復(fù)較快，且春秋航空修復(fù)進(jìn)度較為突出，主要體現(xiàn)在：
　　1）春秋航空整體運(yùn)量恢復(fù)持續(xù)快于行業(yè)。根據(jù)2月數(shù)據(jù)，春秋航空總體ASK分別恢復(fù)到2019年的104.8%，國(guó)內(nèi)ASK分別恢復(fù)到143.0%。旅客周轉(zhuǎn)量總體分別恢復(fù)到2019年的97.1%，國(guó)內(nèi)恢復(fù)到132.7%?？妥士傮w與2019年相差-6.96pct，國(guó)內(nèi)與2019年相差-6.78pct，恢復(fù)速率領(lǐng)先全行業(yè)。
　　2）國(guó)際航線(xiàn)方面，日韓泰航線(xiàn)快速放量，修復(fù)進(jìn)度也將大幅領(lǐng)先。根據(jù)公司公開(kāi)交流紀(jì)要，2月公司進(jìn)一步增加曼谷航線(xiàn)為首的國(guó)際航線(xiàn)，到2月中旬國(guó)際及地區(qū)航線(xiàn)恢復(fù)到疫情前近30%。其中恢復(fù)最快的泰國(guó)航線(xiàn)，航班量已經(jīng)恢復(fù)超過(guò)2019年冬春航季的50%。
　　3）航班限制解除，二季度起運(yùn)量有望進(jìn)一步提升。民航局于2022年12月發(fā)布明傳電報(bào)《安全有序恢復(fù)航空運(yùn)輸市場(chǎng)的工作方案》，規(guī)定直到2023年3月25日，國(guó)內(nèi)航班量恢復(fù)以2019年日均航班量的88%為基數(shù)恢復(fù)。隨著這一階段性政策的過(guò)去，二季度運(yùn)量有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：恢復(fù)進(jìn)度較快，上調(diào)全年盈利預(yù)期。關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，我們預(yù)計(jì)春秋航空2023/2024總ASK分別達(dá)到2019年的108%/149%，總RPK分別相當(dāng)于2019年的104%/145%。其中2023年Q1-Q4總ASK分別相當(dāng)于19年同季度的85%、106%、118%、119%，總RPK分別相當(dāng)于19年同季度的80%、98%、116%、118%。業(yè)績(jī)節(jié)奏來(lái)看，一季度與二季度有望維持小幅盈利狀態(tài)，三季度旺季疊加規(guī)模擴(kuò)張和量?jī)r(jià)彈性有望創(chuàng)下歷史單季度盈利新高。
　　投資策略：展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司疫情前后規(guī)模提升顯著，相對(duì)低價(jià)策略蘊(yùn)含的提價(jià)潛力仍然巨大，市場(chǎng)或低估公司盈利能力。并且公司運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)于行業(yè)，隨著國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)公司有望率先盈利。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別-25.26、18.99、35.23億元，EPS分別-2.58、1.94、3.60元/股。對(duì)應(yīng)3月28日收盤(pán)價(jià)，市盈率分別-22.5、29.9、16.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率油價(jià)大幅波動(dòng)，政策執(zhí)行的不確定性，行業(yè)供需失衡，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)，空難、恐怖襲擊、戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病爆發(fā)等不確定性事件