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投資要點(diǎn)
　　事件：公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.85億元，同比增長(zhǎng)35.91%，歸母凈利潤(rùn)20.07億元，同比降低30.19%，主要系非經(jīng)常性損益收窄，扣非歸母凈利潤(rùn)15.40億元，同比增長(zhǎng)25.01%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流13.58億元，同比下降4.66%；單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.79億元，同比下降7.65%，歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比下降63.23%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比下降4.21%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　新冠疫情沖擊下業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，顯示良好業(yè)務(wù)韌性：開(kāi)展臨床試驗(yàn)的主要場(chǎng)所為醫(yī)院，由于疫情散發(fā)部分臨床試驗(yàn)項(xiàng)目受到一定影響，同時(shí)生物醫(yī)藥投融資景氣度下滑均對(duì)行業(yè)造成了一定沖擊，但公司業(yè)績(jī)?nèi)员憩F(xiàn)了較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，1）臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)收入41.25億元，同比增長(zhǎng)37.80%，毛利為15.52億元，同比增長(zhǎng)15.82%，毛利率為37.78%，比去年同期下降7.14 pct，主要系疫情沖擊導(dǎo)致成本增長(zhǎng)和新冠疫苗項(xiàng)目過(guò)多過(guò)手費(fèi)的影響。2）臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入28.76億元，同比增長(zhǎng)為31.12%，毛利為12.01億元，同比增長(zhǎng)32.03%，毛利率為41.76%，較去年同期基本持平。同時(shí)公司2022年新增訂單96.73億元，累計(jì)待執(zhí)行合同金額137.86億元，同比增長(zhǎng)20.88%。
　　項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)創(chuàng)新高，下半年恢復(fù)趨勢(shì)漸顯，海外業(yè)務(wù)邏輯逐漸理順：上、下半年看，公司下半年新增管線數(shù)量好于上半年，顯示了前瞻性指標(biāo)恢復(fù)的趨勢(shì)，上半年新增藥物臨床研究項(xiàng)目為40個(gè)，下半年新增73個(gè)。在所有藥物臨床研究項(xiàng)目中，其中II期和III期項(xiàng)目占比分別為20%和24%。公司近年致力于推進(jìn)海外臨床CRO市場(chǎng)，2022年末公司境外單一區(qū)域和MRCT項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到250個(gè)，同比增長(zhǎng)37%，海外人員規(guī)模也由增至2022年末1426人，同比增長(zhǎng)39%，基本和項(xiàng)目數(shù)量增長(zhǎng)保持一致。隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥管線出海和更多海外藥企看重中國(guó)市場(chǎng)，公司海外業(yè)務(wù)拓展步入正軌。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司臨床后期試驗(yàn)數(shù)量逐漸增多，我們將公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)的收入由86.65/106.75億元上調(diào)為90.08/116.74億元，預(yù)計(jì)2025年收入為149.59億元；考慮非經(jīng)常性損益波動(dòng)逐漸收窄，我們將公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)由40.43/46.91億元下調(diào)為27.11/36.87億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為46.71億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為35×，26×，20×，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，投資收益波動(dòng)，新冠疫情反復(fù)影響受試者入組進(jìn)度