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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度收入54.06億元，歸母凈利潤(rùn)16.05當(dāng)前股價(jià)：88.85元億元，扣非歸母凈利潤(rùn)11.92億元，同比分別增長(zhǎng)59.23%、-9.90%、37.20%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.12億元，歸母凈利潤(rùn)4.13億元，扣非歸母凈利潤(rùn)4.21億元，同比分別增長(zhǎng)35.35%、-21.56%、29.02%。
　　疫情下維持業(yè)績(jī)高增，扣非利潤(rùn)環(huán)比改善。收入上，在全國(guó)各地疫情多點(diǎn)爆發(fā)情況下，公司三季度仍延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)排除新冠相關(guān)項(xiàng)目收入后收入增長(zhǎng)仍然可觀。毛利上，毛利率連續(xù)四季度環(huán)比改善，考慮到新冠業(yè)務(wù)過(guò)手費(fèi)攤薄影響，常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)維持在較高水平。利潤(rùn)上，隨著毛利的改善和期間費(fèi)用率的有效控制，第三季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.21億元，同比增長(zhǎng)29.02%，環(huán)比持續(xù)向好?，F(xiàn)金流上，第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量4.66億元，回款情況改善。
　　在手項(xiàng)目充足，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。創(chuàng)新藥研發(fā)方興未艾，公司作為本土臨床CRO龍頭具備獲單優(yōu)勢(shì)。公司自2016年起累計(jì)為中國(guó)56.60% 1類新藥獲批提供專業(yè)服務(wù)，2021年占國(guó)內(nèi)臨床CRO市場(chǎng)份額12.50%（較2019年+4.1%）、全球份額1.3%（較2019年+0.5%）。截至2022H，公司進(jìn)行中的藥物臨床試驗(yàn)項(xiàng)目共607個(gè)（較2021年底+40），包括I期252個(gè)（較2021年底+21）、II期117個(gè)（較2021年底+11）、III期149個(gè)（較2021年底+1）、IV期37個(gè)。公司前三季度合同負(fù)債10.00億元，同比+66.30%，相較于半年報(bào)+21.95%，反映了公司訂單良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制日漸完善，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心。公司10月25日宣布推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向核心技術(shù)人員授予限制性股票710.56萬(wàn)股，占股本總額的0.81%，其中首次授予635.56萬(wàn)股，每股69元，首次激勵(lì)對(duì)象為828人。業(yè)績(jī)考核以2021年為基期，對(duì)兩年加總扣非歸母凈利潤(rùn)累計(jì)值增速進(jìn)行考核2022 +2023、2023+2024、2024+2025年扣非歸母凈利潤(rùn)累積值增速的觸發(fā)值、激勵(lì)值分別為160%、193%，193%、266%，266%、357%。激勵(lì)目標(biāo)對(duì)應(yīng)2021-2025年扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速約為25%，彰顯公司對(duì)中期發(fā)展信心。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為充足的在手訂單保障中短期業(yè)績(jī)確定性、且當(dāng)前估值具備高安全邊際，長(zhǎng)期有望在業(yè)務(wù)拓展、驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型、客戶拓展與戰(zhàn)略投資四維驅(qū)動(dòng)下提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.2/33.1/40.6億元、對(duì)應(yīng)PE29/23/19倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)、疫情影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。