>> 西南證券-健之佳(605266)多元發(fā)展，蓄勢騰飛-230320
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
4936KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
杜向陽 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
推薦邏輯：1）零售藥店行業(yè)短期聚焦“政策利好+疫后修復”，中長期行業(yè)集中度提升、處方藥加速外流，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。2）布局全國，內(nèi)生外延門店高速擴張，次新店即將步入盈利周期，預計2023-2025年盈虧平衡周期有望縮短至2年以內(nèi)。3）持續(xù)提升全渠道服務能力，線上業(yè)務高增，預計2023-2025年線上收入有望保持雙位數(shù)高增長。
“內(nèi)生+外延”雙輪驅動，立足云南，布局全國。健之佳從昆明起步發(fā)展，以“自建+收購”的模式保持快速、穩(wěn)健的擴張，形成云南、河北兩個利潤核心，重慶、廣西、遼寧快速發(fā)展、突破，四川穩(wěn)固提升的格局。2022年公司以20.74億元收購河北唐人醫(yī)藥創(chuàng)下了零售藥店行業(yè)至今為止最大并購金額交易，首次進軍空白區(qū)域河北、遼寧。截至2022年9月30日，公司門店總數(shù)達到3983家，2022Q1-3凈增939家（其中自建門店241家，收購門店718家，關閉門店20家），門店增長率為30.85%。隨著新增門店逐步培育、成熟，為公司后續(xù)業(yè)績增長奠定基礎，大量次新店即將步入盈利周期。
藥房新零售時代下，公司線上業(yè)務持續(xù)高增。公司圍繞“以顧客需求為核心”的服務理念，持續(xù)提升全渠道服務能力，線上營業(yè)收入穩(wěn)步增長。2022年1-9月，公司線上業(yè)務實現(xiàn)收入9.6億元（+71%），占公司總營收的20%。2017-2021年公司線上業(yè)務收入CAGR為88.3%，2017-2021年公司線下業(yè)務收入CAGR為17.6%，線上增速遠高于門店線下銷售增長率。
“藥店+便利店/診所/體檢中心”多元化創(chuàng)新發(fā)展，打造差異化競爭優(yōu)勢。圍繞顧客的便利需求，公司堅持店型多元化和服務專業(yè)化，在以醫(yī)藥零售為主要業(yè)態(tài)的基礎上，逐步探索“藥店+便利店”、“藥店+診所”、“藥店+體檢中心”的模式。截至2021年末，公司擁有2740家直營社區(qū)專業(yè)便利藥房、3家直營中醫(yī)診所、3家直營社區(qū)診所、1家直營體檢中心、297家直營便利店。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024年歸母凈利潤分別為3.4億元、4.2億元、5.1億元，同增11.6%、24.7%、22.1%。多重利好助推行業(yè)發(fā)展，次新店加速步入盈利周期?？紤]到“開店”與“店效”的雙重彈性，給予健之佳2023年24倍估值，對應目標價101.04元，首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：疫情不確定性，政策風險，市場競爭加劇，新增門店不及預期。
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